事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年实现收入33.86 亿元，同比增长30.23%，归母净利润-6.93 亿元，同比下降37.01%，扣非归母净利润-7.07亿元，同比下降7.38%；25Q1 实现收入9.10 亿元，同比增长9.61%，实现归母净利润-1.22 亿元，同比增长2.43%，实现扣非归母净利润-1.82 亿元，同比下降15.41%。

经营趋势逐步向好。公司24Q4 营收8.46 亿元，yoy+11.94%，qoq-4.34%，归母净利润-2.81 亿元，yoy-252.9%，qoq-89.86%，扣非归母净利润-2.31 亿元，yoy-87%，qoq-31.85%；毛利率22.39%，yoy-1.2pct，qoq+0.45pct。利润表观加速亏损，实际因减值费用增长，扣除后经营性利润亏损收窄，趋势向好。公司24 年研发费用12.4亿，研发费率36.7%，首次下降到40%以下，23 年为43%，2024 年下降6.24 pct，随着收入规模起量，IC 设计弹性会逐步显现。

25Q1 盈利改善，亏损持续收窄。公司一季度实现收入9.10 亿元，yoy+9.61%，qoq+7.55%，实现归母净利润-1.22 亿元，yoy+2.43%，qoq+56.43%，扣非归母净利润-1.82 亿元，yoy-15.41%，qoq+21.18%。毛利率环比增长到26.35%，yoy+2.56 pct，qoq+3.96 pct。研发费用3.57 亿元，研发费用率为39.23%，yoy+1.16pct，qoq-0.6 pct，同比增长主因新增股份支付费用，且流片费用、折旧摊销较去年同期增加。业绩期内公司继续保持各项产品的市场推进和成果交付，其中公司核心业务蜂窝基带芯片收入同比去年第一季度增长超过20%。

基带芯片稳步推进，ASIC 打开远期空间。公司是国内稀缺的智能手机SoC 厂商，行业壁垒高市场空间大。公司2024 年首颗4G 手机芯片已顺利在拉丁美洲市场成功出货，此外积极推进5G 智能手机芯片研发，计划2025 年推出5G RedCap 智能终端芯片，2026 年推出5G 智能手机SOC 芯片；ASIC 是AI 芯片发展新方向，CSP 大厂需求旺盛，公司研发实力强，在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验，定制化ASIC 能力国内领先。

随国产互联网厂商持续加大资本开支投入，以及定制化ASIC 推理卡需求提升，公司有望深度受益。

投资建议： 考虑到公司作为国内基带通信芯片领域稀缺标的， 我们预计2025/2026/2027 年收入分别为45.20/61.95/75.19 亿元，对应PS 为9/7/5 倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。