2025 上半年营收同比增长14.67%，归母净利润同比减亏。公司发布2025 年半年度报告，1H25 实现营收18.98 亿元(YoY +14.67%)，实现归母净利润-2.45亿元(YoY +7.29%)，同比减亏约0.2 亿元，若扣除股份支付影响，归母净利润为-1.61 亿元。单二季度营收为9.88 亿元(YoY +19.76%，QoQ +8.59%)，归母净利润-1.23 亿元(YoY +11.66%，QoQ -0.76%)，其中，芯片产品销售7.97 亿，半导体IP 授权0.9 亿，芯片定制业务0.64 亿，其他业务0.38 亿。

4G 蜂窝物联网同比增长超30%，智能SoC 全年出货量有望成倍增长。公司上半年蜂窝基带占比超过85%，销量同比增长超50%，收入增长超30%（一季度同比增长超20%），毛利增长超60%。根据TSR 统计，公司2024 年在Cat.1 bis领域市占率接近50%，1H25 公司4G Cat.1 出货量同比增长超过50%，且二季度环比增长超过40%。4G Cat.4出货量同比增长约35%，三季度搭载公司Cat.4模组的车型将量产并出口至欧洲。Cat.7 产品已导入中兴、TCL、TPLINK 等，并推出CPE 等终端产品。智能SoC 在手订单充足，全年出货量较2024 年预计成倍增长。全球首款RedCap+Android 平台ASR8603，目前处于客户designin 阶段，预计终端产品将于今年第四季度上市。近期，搭载4G 八核ASR8662的首发智能手机G-Tab G9 正式发布，G-Tab 产品在中东、北非等市场广受欢迎。

ASIC 在手订单充足，已承接多项一线头部客户项目。上半年公司芯片定制及IP 授权服务合计约1.44 亿元，较1H24 的2.87 亿元同比减少1.43 亿元，主要因1）前两年公司将ASIC 资源倾向于自研芯片，2）ASIC 订单交付周期通常在1.5 年左右。不过，自2H24 开始，ASIC 定制市场空间显著扩大，公司快速响应需求，在智能穿戴/眼镜、端侧AI 及RISC-V 芯片等领域积极布局，目前在手订单充足。同时，针对海外算力限制新规，公司通过技术创新与新型架构设计，在合规基础上为系统厂商提供ASIC 服务，并已承接多项头部客户订单。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势，智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户，ASIC业务占据优势卡位顺应AI 产业化趋势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润-4.77/0.40/1.91 亿元（25-27 年前值-4.09/0.46/2.09 亿元），维持“优于大市”评级。

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。