公司前三季度实现营收28.8 亿元（yoy：+13.42%），归母净利润-3.27 亿元（1-9M24：-4.12 亿元，yoy：+20.62%），扣非归母净利润-4.88 亿元（1-9M24：-

4.76 亿元，yoy：-

2.66%）。其中3Q25 实现营收9.82 亿元（yoy：

+11.07%，qoq：-0.59%），归母净利润-0.82 亿元（3Q24/2Q25：-1.48/-1.23亿元，yoy：+44.5%，qoq：+33.41%）。前三季度公司蜂窝基带芯片收入同比增长25%左右，但由于芯片定制及IP 授权业务确收周期较长，今年前三季度确认收入绝对值较低，该部分收入同比下降超过60%，伴随项目持续推进并陆续确收，预计明年将实现大幅增长。25 年前三季度公司流片费用较为集中，得益于芯片业务毛利率显著改善，公司季度亏损幅度不断收窄，我们预计26 年随着智能手机SoC 放量以及定制芯片项目确收，有望扭亏为盈，维持“买入”评级。

3Q25 回顾：芯片收入保持同比增长，毛利率同环比提升

3Q25我们预计公司芯片定制及IP 授权业务收入同比降幅进一步扩大（1H25同比-33% vs 前三季度同比下降超过60%），公司营收仍实现同比增长主要得益于蜂窝基带芯片销售增长，今年以来公司在两轮车、可穿戴等市场取得显著增量贡献。毛利率方面，3Q25 毛利率26.65%（yoy：+4.71pct，qoq：

+3.44pct），主要得益于芯片业务毛利率改善。由于公司今年加速推进包含4G/5G 智能手机SoC 芯片、5G RedCap 智能终端芯片在内的多款芯片的开发，合计投入15 个研发项目，前三季度流片集中，且某些项目工艺制程先进，导致前三季度研发费用10.05 亿元（yoy：+11.07%），预计4Q25研发费用将处于全年较低水平。

4Q25/2026 展望：4G 八核智能手机SoC 量产，定制业务陆续落地

我们预计26 年公司有望实现多个重大突破：1) 5G RedCap：有望在车载、MBB、工业控制及可穿戴等多场景开始应用；2）手机：第一代4G 八核智能手机芯片客户于今年第三季度实现产品上市，其他Pad、车载产品等智能终端类型也将陆续上市；第二代4G 八核智能手机芯片已回片，年底开始导入客户，预计明年上半年开始逐步进入客户量产阶段；首颗6nm 5G 八核智能手机芯片预计今年下半年流片，明年下半年开始进行客户导入工作。公司预计智能SoC 芯片25 年全年出货量同比将实现成倍增长；3) 芯片定制业务将结合新兴市场需求提供高智能、低功耗方案，推动端侧AI、智能交互及垂直行业应用发展。

盈利预测与估值

我们看好公司物联网+可穿戴+手机业务顺利推进，24 年下半年以来定制项目订单充足，26 年有望带来显著收入增量。考虑25 年定制业务确收较少，且第二代4G 8 核智能手机SoC 客户测试验证周期较长，我们下调25/26E营收预测至38.10/53.40 亿元（较前值：-13.37%/-4.68%），27 年手机及定制业务放量较为集中，上调27 年营收预测至72.24 亿元（较前值：

+7.45%），归母净利润预测为-4.49/0.17/4.34 亿元。考虑公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，且定制业务现处于高景气阶段，给予10.2 倍26PS（可比公司Wind 一致预期均值10.2x），目标价至130.0 元（前值：136.7 元，对应13x 25PS），维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。