事件：

公司发布2025 年三季报：公司2025 年前三季度实现营收28.80 亿元（同比+13.42%），实现归母净利润-3.27 亿元（同比减亏0.85 亿元），实现毛利率25.38%（同比+1.92pct）。其中，公司2025Q3 实现营收9.82 亿元（同比+11.07%，环比-0.59%），实现归母净利润-0.82 亿元（同比减亏0.66 亿元，环比减亏0.41亿元），实现毛利率26.65%（同比+4.71pcts，环比+3.44pcts）。

点评：

蜂窝基带业务表现强劲，亏损持续收窄。公司前三季度业绩增长主要由蜂窝基带芯片驱动，该板块收入同比增长约25%，毛利总额同比增长超过50%，盈利能力显著改善。与此同时，芯片定制及IP 授权业务因项目周期长、收入确认滞后，前三季度收入同比下降超过60%，对整体营收增速造成一定拖累，但后续随着多个项目的验收交付，预计26 年收入将实现大幅增长，为公司业绩增长助力。

蜂窝基带芯片业务：物联网基本盘稳固，手机SoC 逐步进入兑现期。(1)物联网芯片：作为公司的基本盘业务，市场需求持续旺盛。公司在Cat.1 市场占据领先地位，市占率接近50%。公司在5G RedCap 领域布局领先，搭载ASR3901 的多款终端已完成中国移动入库及工信部进网认证并开始规模化出货，ASR8603进展顺利，预计终端产品于25Q4 上市。(2)智能手机SoC：产品矩阵逐步完善，有望成为未来核心增长引擎。4G 四核芯片2024 年出货量超百万颗，预计2025年将实现成倍增长。首款4G 八核芯片的首发客户机型已于2025 年Q3 上市。第二代6nm 4G 八核芯片已于9 月回片，年底开始导入客户，该芯片搭载20 TOPS算力的独立NPU，能够支持主流的端侧AI 大模型，具备差异化竞争优势。

芯片定制及IP 授权业务（ASIC）：长期受益AI 产业趋势。随着智能穿戴/眼镜、端侧AI、RISC-V、云端推理等领域的需求持续上升，带动相关ASIC 定制服务的市场空间显著扩大，此类业务的订单交付周期较长，通常在1.5 年左右，而收入确认需在交付后一次性完成，公司ASIC 业务在手订单充足，预计2026 年该业务收入将实现大幅增长。

投资建议：考虑到物联网业务盈利能力恢复不及预期，我们下调公司25/26 年归母净利润预测为-4.17/-0.47 亿元（前值分别为-3.47/0.34）亿元，新增27 年归母净利润预测为2.45 亿元。公司手机SoC 业务通过构建完整的产品矩阵，即将进入放量增长阶段，打开长期成长天花板；同时，ASIC 定制业务受益于AI 产业趋势有望成为公司第二成长曲线，我们看好公司手机SoC 产品矩阵完善后的放量潜力以及ASIC 业务受益于AI 国产化趋势下的高增长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；新产品研发不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险。