投资要点：

翱捷科技是国内稀缺的2G 至5G 全制式蜂窝基带芯片平台型企业，与高通、联发科、海思、展锐并列为全球仅有的五家商用多模蜂窝基带芯片厂商。蜂窝基带主业已形成Cat.1 主芯片累计出货超6 亿颗、Cat.4 突破1 亿颗并落地车载前装、5G RedCap 量产商用的全栈能力。

两个增量引擎——手机SoC（ASR8861，6nm 八核4G+AI 平台，2026H1 量产）和ASIC 定制芯片——正处于放量前夜。

预期差一：$100-250 手机价位段出现结构性蓝海，翱捷可达市场估61 亿美元。4G 中端市场正在出现供给收缩与需求扩张的剪刀差。需求端，新兴市场$100-250 价位段是智能手机增长的结构性主力，存储涨价正将$100 以下市场永久性挤压收缩，需求上移。供给端，联发科新增资源向5G 和更高ASP 迁移，展锐向上突破路径亦偏5G，高通战略重心集中高端——4GSoC 供给端正在收缩。翱捷ASR8861 以20 TOPS NPU+LPDDR5/5X 在4G SoC 中建立AI算力代差，安兔兔跑分突破69 万分，在5G 覆盖薄弱的新兴市场具备以"4G+AI"替代入门5G的能力。综合4G 安卓（约20 亿美元）、5G 安卓开放市场（约39 亿美元）和4G 功能机（约2 亿美元），翱捷手机SoC 可达市场估计61 亿美元。

预期差二：市场焦点的算力ASIC 业务具备"连接IP+量产闭环"的差异化壁垒，设立子公司解锁资源约束。翱捷ASIC 的核心差异在于两点：一是IP "连接和数据搬运"能力突出——2G-5G 通信协议栈、LPDDR、PCIe PHY、ISP 等，天然适配AI 眼镜、穿戴、车载等带连接属性的复杂终端SoC 定制需求；二是公司自研蜂窝基带、手机SoC 等标准产品并经历完整量产闭环，在复杂SoC 良率爬坡和供应链协同上具备纯设计服务商难以替代的实战能力。2025 年ASIC 收入下滑至2.17 亿元（-35%）的本质原因是资源被战略性倾斜至自研芯片，而非需求萎缩。2026 年4 月设立全资子公司"翱捷创芯"，直接指向ASIC 独立运营——团队可减少自研排期挤占。叠加在手订单密集和AI 眼镜/机器人等新增场景驱动，ASIC 收入有大幅回升空间。已知的算力ASIC 客户包括商汤集团、短视频互联网厂商K、登临科技和深圳大普微等。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28 年营收为52.11/70.54/90.93 亿元；归母净利润-1.19/1.09/3.77 亿元。可比公司26-28 年PS 均值为12/9/7X，据盈利预测26 年公司PS 为9X，低于可比公司平均水平12X。当前市值距离目标市值的空间为44%，给予“买入”评级。

风险提示：新兴市场智能手机需求不及预期；手机SoC 客户导入进度慢于预期；ASIC 业务资源释放及订单确认节奏不确定。