前瞻布局小核酸技术，深化创新引领长期发展

前沿生物2013 年成立，2020 年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家1.1类抗艾滋病（HIV）新药艾可宁（艾博韦泰）于2018 年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗HIV 病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来小核酸创新管线大力推进带来的潜在成长性，同时HIV 用药等品种销售稳健增长，预计2025-2027 年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64 亿元，EPS 为-0.47/-0.46/-0.44 元，当前股价对应PE 为-31.6/-32.6/-33.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

小核酸领域前瞻布局多适应症，自研ACORDE 递送载体小核酸药物方面，公司聚焦慢性病治疗，在研siRNA 药物已覆盖IgA 肾病、血脂异常、内分泌相关等疾病领域，所选靶点具备FIC 或BIC 的潜力。IgA 肾病领域，公司布局了三款靶向补体机制的siRNA 药物，其中FB7013（MASP-2 单靶点）具备FIC 潜力，计划于2025 年底递交IND 申请；FB7011（MASP-2 和CFB双靶点）可同时沉默两个目标蛋白的表达，临床前研究显示其沉默效率不劣于混合给药组，显示出具有更高疗效、更好安全性的潜在优势。此外，公司已自主研发国际创新型siRNA 递送载体-ACORDE，并逐步探索肾脏递送、中枢神经系统递送等方向，有望进一步打开成长空间。

紧抓HIV 临床痛点组配完整长效治疗方案，拓展仿制药及器械贡献业绩增量艾可宁（注射用艾博韦泰）是公司布局长效抗HIV 病毒药物的核心产品，2018年其经治治疗适应症获批上市，也是全球首个获批的长效抗HIV 病毒融合抑制剂，在医保身份的加持下，未来有望完善渠道覆盖，加速拓展下沉市场。同时，公司正全力推进新型抗HIV 病毒长效制剂的研发，并组成配方完整的长效治疗方案。此外，公司战略性布局高端仿制药及器械，有望为公司持续贡献收入增量。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期等。