2026H1 授权收入推动营业收入大幅增长，维持“买入”评级

公司2026H1 实现营业收入3.13 亿元（同比+434.27%，下文皆为同比口径），归母净利润1.49 亿元，扣非归母净利润1.28 亿元。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率为84.05%（+53.06pct）。费用方面，销售费用率11.30%（-52.95pct），管理费用率9.08%（-46.20pct），研发费用率20.65%（-61.10pct），财务费用率-0.20%（+1.32pct）。2026H1 公司此前与GSK 达成的小核酸授权合作确认授权许可收入约2.77 亿元，有效增厚报告期营收规模，改善经营性现金流水平，为公司日常运营、在研管线持续研发投入提供稳定资金支撑。我们看好公司小核酸研发布局带来的长期竞争力，维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营业收入3.98/2.14/1.26 亿元，当前股价对应PS 为16.4/30.5/51.9 倍，维持“买入”评级。

小核酸管线坚持差异化精准化布局，覆盖多治疗领域

公司小核酸管线重点覆盖心血管肾脏代谢综合征（CKM）等临床需求未被充分满足的疾病领域；研发策略上立足疾病致病机制开展靶点筛选，重点挖掘具备病理协同调控价值的关联靶点，推动研发方向由单靶点向双靶点迭代升级。

截至2026H1，治疗补体疾病的FB7013 已进入I 期临床并开展受试者入组及随访；FB7011 已完成健康食蟹猴及IgA 肾病模型药理药效研究，IND-enabling 工作按计划推进；治疗动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的小核酸药物FB7023（靶向PCSK9/Lp(a)）处于IND-enabling 阶段，临床前数据显示，在自发性高脂血症伴Lp(a)升高的恒河猴模型中，单次皮下给药可同时抑制PCSK9 和Lp(a)两个靶标蛋白表达，最大抑制效率分别约为68%和96%；治疗MASH 的小核酸药物FB7033（靶向HSD17B13/CIDEB）处于IND-enabling 阶段，临床前数据显示FB7033 单次皮下给药可同时强效、持久地抑制HSD17B13 和CIDEB 两个靶标蛋白的表达，两个靶标的最大抑制效率均达到95%以上，同时在食蟹猴MASH 疾病模型中，FB7033 显著改善MRI-PDFF 和NAS 评分，药效优于已上市小分子药物及单靶点小核酸药物。

风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线开发不及预期等。