2024 年及2025 年一季度业绩符合我们预期

2024 年收入4.27 亿元，同比+15.0%；归母净利润0.51 亿元，同比+26.1%。1Q25 收入1.07 亿元，同比-0.60%，主要因英国子公司Vernalis里程碑收入减少影响，剔除后收入同比+8%。归母净利润2,828 万元，同比+102.90%。2024 年及2025 年一季度业绩符合我们预期。

发展趋势

DEL 领军地位巩固，联盟合作拓展新空间。公司DEL(DNA 编码化合物技术平台)作为基石业务，2024 年实现收入1.99 亿元，同比+8.6%，稳健增长。2024 年，公司与辉瑞、阿斯利康、BMS 等6 家国际药企共同组建全球首个DEL 联盟，公司作为其中唯一技术服务商，进一步巩固了全球DEL 领域的领导地位和商业影响力。截至2024 年底，公司累计完成110 个项目(>1100 个活性分子)的IP 转让，其中2024 年达成24 个。公司持续推进DEL 技术拓展应用，如共价库、蛋白降解库、分子片段库、大环/多肽库等并利用OpenDEL产品与SGC 等机构合作，推动开放科学。

FBDD/SBDD 平台Vernalis 整合见效，OBT 平台商业化加速。2024 年，FBDD/SBDD(基于分子片段和三维结构信息的药物设计)平台实现收入1.20亿元，同比+31.0%，主要得益于英国子公司Vernalis 里程碑收入确认，并购整合后的协同效应显现。2024 年，OBT (基于寡核苷酸的药物研发)平台实现收入0.48 亿元，同比+39.7%，增长强劲。主要驱动力包括核苷单体合成等核心业务的巩固，以及递送分子商业化项目的突破。2024 年，公司1个CDMO 项目从启动到收到临床试验通知书仅用时8 个月，体现了公司在该领域的高效率和高质量交付能力。

AI 赋能平台建设取得突破。公司重点建设DEL+AI+自动化的“设计-合成-测试-分析”(DMTA)分子优化能力平台(HAILO 平台)，并取得关键进展。

2024 年，公司成功完成平台基础设施建设，并在客户项目中实现了AIDD推动的两轮DMTA 循环，这表明平台具备快速迭代优化化合物的能力，有望缩短研发周期、降低试错成本。DEL 的海量数据生成能力与AI 的海量信息处理能力结合，可以拓展化学空间，丰富先导发现途径。

盈利预测与估值

考虑到Vernalis 整合见效，且OBT 平台商业化加速，我们上调2025 年的净利润盈利预测4%至0.62 亿元，同时引入2026 年的净利润盈利预测0.74 亿元。维持跑赢行业评级和16.90 元目标价(基于DCF 估值法)，较当前股价有19.4%的上行空间。

风险

竞争加剧，商业化进度不及预期，新技术应用风险，新药研发风险。