业绩简评

4 月29 日公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收925 亿元，同比-22%；归母净利润0.99 亿元，同比-99%；扣非归母净利润-9.32 亿元，同比-114%。其中Q4 实现归母净利润-11.16 亿元、扣非归母净利润-14.09 亿元。

25Q1 公司实现营收138 亿元，同比-40%、环比-33%，实现归母净利润-13.90 亿元、扣非归母净利润-18.66 亿元，资产处置及计提资产减值4.85 亿元影响业绩表现。

经营分析

组件出货稳居行业第一。2024 年公司实现组件出货92.87GW，同增18.28%，其中N 型出货81.29GW、占比88%，组件出货量第六次排名行业第一。行业承压背景下公司平衡出货规模与盈利，25Q1组件出货17.05GW、同比下降，预计Q2 组件出货20-25GW；公司2025 年组件出货目标85-100GW，巩固提升市场领先地位。

坚持全球化战略，海外产能建设稳步推进。2024 年光伏行业盈利承压，公司以多元化销售、本地化服务理念构筑差异化竞争壁垒，2024 年公司海外组件出货占比近57.8%，海外销售额贡献68.6%，率先抓住印太地区等市场爆发机会。公司持续推进全球化战略，美国组件工厂已完成升级扩产，目前具备2GW 产能并实现满产运营；沙特10GW 电池及产能组件产能建设进展顺利，预计2026 年下半年逐步投产，进一步提升公司海外市场竞争力。

持续技术进步巩固TOPCon 龙头地位。公司持续推进技术升级，已投产高效TOPCon 电池量产平均效率达26.6%以上，第三代TigerNeo 光伏组件主流版型功率提升至650W 以上、最高功率可达670W。公司预计2025 年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW 高功率TOPCon 产能，进一步提升竞争力。

储能系统加速放量。公司探索光储融合、深耕储能赛道，2024年储能系统出货突破1GWh、同比高增，连续多个季度荣登BNEFTier1 一级储能厂商名录，获得客户与市场的广泛认可。2025 年公司储能系统出货目标6GWh 左右，加速放量带来利润增长点。

盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2025-2026 年归母净利润预测至3.7、16.2 亿元，新增2027 年预测32.3 亿元。

考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。