事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，根据公告，全年公司实现营收924.71 亿元，同比-22.08%；实现归母净利润0.99 亿元，同比-98.67%；实现扣非归母净利润-9.32 亿元，同比由盈转亏。分季度看，24Q4 公司实现营收207.01 亿元，同比-38.36%，环比-15.57%；实现归母净利润-11.16 亿元，实现扣非归母净利润-14.09 亿元，同比均由盈转亏；25Q1 公司实现营收138.43 亿元，同比-40.03%，环比-33.13%，实现归母净利润-13.90亿元，实现扣非归母净利润-18.66 亿元，同比均由盈转亏。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。

出货量保持行业第一，Q2 出货有望环比提升。2024 全年共实现全球组件出货92.87GW，同比+18.28%，其中N 型出货81.29GW，占比约88%，根据InfoLink Consulting 数据，公司组件出货量第六次排名行业第一。2025Q1，公司实现总出货量为19.13GW，其中组件出货量为17.50GW，硅片和电池片出货量为1.63GW，总出货量较去年同期减少12.68%。根据公司公告，在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为20~25GW。

产品性能持续提升，全球化布局逐渐完善。截至2024 年底，公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%，为当前的主流电池技术与下一代技术融合打开空间。运用基于TOPCon 的HOT4.0 技术平台，公司推出第三代TigerNeo 光伏组件，主流版型功率提升至650W 以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85%，进一步巩固TOPCon 技术的行业领先地位。此外，公司海外渠道与产能布局完善，24 年海外出货占比57.8%，销售额占比68.6%，24 年公司在沙特与合作方签署协议，在沙特建设10GW电池组件本土产能，预计26 年下半年投产，同时公司美国工厂完成升级改造，具备2GW 产能，在关税趋严的背景下有望受益于北美市场高盈利。

加码储能业务布局，光储一体有望带来新增量。公司储能系统产线稳步投产，并围绕关键核心零部件实现自研量产，24 年全年储能系统出货量突破1GWh，较23 年实现较高增长，展现出强劲的业务增长潜力。

投资建议：预计公司25-27 年实现营收756.17/849.59/937.61 亿元，归母净利润分别为16.35/26.66/36.36 亿元，对应4 月30 日收盘价，PE 为34x/21x/15x。公司为TOPCon 领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。

风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。