事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报，根据公告，25H1 公司实现营收318.31 亿元，同比-32.63%；实现归母净利润-29.09 亿元，扣非归母净利润-31.75 亿元。

分季度看，25Q2 公司实现营收179.88 亿元，同比-25.57%，环比+29.95%；实现归母净利润-15.19 亿元，实现扣非归母净利润-13.09 亿元，Q2 收入环比提升，扣非归母净亏损收窄。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。

出货量保持行业第一，高效产品有望获得高溢价。截至25H1，公司N 型TigerNeo 系列高效组件全球累计出货量约200GW，成为公司史上最畅销组件系列，公司也逐渐形成了一批经过技术升级改造的高效先进产能。与此同时，公司实现全球主流光伏市场的出货领先，25H1 共实现光伏组件出货41.84GW，预计25Q3 出货为20-23GW。公司已具备高功率产能超20GW，预计2025 年底将有40%-50%的现有产能实现主流版型功率640w 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到650-670w 水平。基于N 型TOPCon 技术的持续创新和现有产能升级，投入相对可控，不涉及新增产能，且凭借为客户带来的更好发电收益预计可产生0.5-1 美分的单瓦溢价，有利于进一步加速行业产能出清，助力行业“反内卷”，推动行业长期健康发展。

加深全球化布局，储能业务开始放量。公司海外市场持续扩张，25H1 海外出货占比约60%，公司在中东、东南亚和拉美市占率均处于行业领先位置，新兴市场方面，25H1 巴基斯坦组件出货量已达去年全年水平。此外，公司储能业务今年有望开始放量，上半年公司已实现多项大储、工商储项目交付，预计全年出货有望达到6GWh，进一步推动光储一体化解决方案部署。

投资建议：预计公司25-27 年实现营收666.20/856.40/969.18 亿元，归母净利润分别为-38.68/24.68/40.60 亿元，对应8 月29 日收盘价，26-27 年PE为23x/14x。公司为TOPCon 领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。

风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。