业绩简评

10 月30 日公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收480亿元，同比-33%；归母净利润-39.2 亿元，扣非归母净利润-45.4亿元，同比转亏。其中Q3 实现营收162 亿元，同比-34%、环比-10%；实现归母净利润-10.12 亿元，同比转亏、环比亏损收窄33.4%；实现扣非归母净利润-13.68 亿元，同比转亏、环比亏损加深4.5%。

经营分析

组件交付均价提升，盈利能力显著改善。前三季度公司实现光伏组件出货61.85GW，测算Q3 出货约20GW，环比略有下降，主要因Q2 国内抢装导致基数较高。三季度公司组件交付均价环比有所提升，盈利能力显著改善，Q3 销售毛利率转正至3.75%，环比提升4.77 PCT。6 月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望修复，带动公司光伏组件盈利持续改善。

经营现金流大幅转正，计提减值影响利润表现。三季度公司实现经营活动现金净流量24.7 亿元，环比大幅转正。Q3 公司计提减值6.16 亿元，其中固定资产减值5.96 亿元，预计有较大比例为固定资产减值损失，影响Q3 业绩释放。

TOPCon 产品持续迭代，技术优势有望破局行业内卷。公司持续推进技术升级，预计2025 年底将有40%-50%的产能实现主流版型功率640W 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到650-670W。公司基于TOPCon 技术的持续创新及产能升级可在投入相对可控的基础上进行功率提升，预计可产生0.5-1 美分的单瓦溢价，帮助公司凭借技术优势破局行业内卷。

储能系统进入放量期，提供新的业绩增长点。公司持续精耕储能赛道，上半年SunTera 大储系统、SunGiga 工商业产品实现多项目交付及产品线迭代升级，2025 年储能系统出货目标6GWh，2026年有望维持高速增长，储能系统出货规模提升有望带动成本费用摊薄，公司储能业务盈利有望扭亏为盈，提供新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至-49.2、19.6、42.8 亿元。光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，公司技术优势明显，储能系统逐步进入放量期，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。