亏损收窄，毛利改善。2026 年Q1 实现营收122.5 亿元，同比下降11.5%；归母净亏损13.5 亿元，但亏损同比收窄。亮点在于，公司毛利率回升至6.16%，同比大幅提升9.45 个百分点，显示主营业务盈利能力正在修复。

组件价格环比改善，储能业务持续增长。公司凭借行业领先的海外市场布局和卓越的高功率产品，积极克服以白银为代表的全球大宗商品价格剧烈波动。根据公司26Q1 财报，2026 年第一季度实现光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善。储能业务继续保持较高增长，一季度储能系统产品交付1.42GWh。2026 年第一季度整体毛利率同比提升9.45pct。下一阶段，公司将继续坚持创新引领，积极推广飞虎3 等高功率产品和光储一体化解决方案，聚焦贱金属化升级改造，努力保持行业领先地位。公司第二季度组件出货量预计为14GW 至16GW。

光伏领军企业，组件效率持续攀升。公司作为全球光伏组件行业的领军企业，已七年位列全球出货量第一，2025 年组件出货达86.8GW，累计出货超390GW，N 型TOPCon 组件累计出货超220GW，位居行业首位。在国内光伏市场价格竞争白热化的背景下，公司锚定海外市场作为增长核心，持续加大销售力度，优化全球布局，提升治理水平。2025 年内公司实现N型TOPCon电池转化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%两项重大成果，累计 32 次打破电池和组件效率功率世界纪录，持续引领行业技术升级方向。

投资建议：预计公司26-28 年分别实现归母净利润4.79/23.94/36.20 亿元，同比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS 分别为0.05/0.23/0.35 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业出清进度不及预期，行业需求不及预期