核心结论：硅片切割行业技术迭代有望加速完成，钨丝切割取代金刚线切割时间已经到来。同时，钨丝母线龙头企业厦门钨业将最受益于切割技术的迭代。
光伏硅片切割技术的演变
光伏硅片切割技术主要分为砂浆切割及金刚线切割。自单晶迭代多晶后，砂浆切割正式退出光伏市场，金刚线切割成为主流。传统的金刚线切割耗材主要是高碳钢丝，随着高碳钢丝线径的不断降低，缺点也逐步显现。
当线径达到35微米后，因为切割力的降低，很容易断。所以硅片企业开始寻求切割技术的变革，钨丝切割应运而生。
但是，初期因为钨丝切割的成本较高，技术迭代速度比较慢。随着技术的迭代，钨丝切割的成本在快速下降，和碳钢丝的差距在快速降低。头部硅片组件企业已经开始大规模引进钨丝切割技术。
钨丝切割的优点
在钨丝金刚线高切割力及低线径的辅助下，钨丝金刚线切割具备高A品率（相对碳钢金刚线高10%)、多出片数（相对碳钢金刚线多10%）、低断线率（相对碳钢金刚线低5-8%）、低辅材成本（石微粉使用量低20%、切割液使用量低10%）、低设备折旧损耗（切片设备折旧比碳钢金刚线多1年）。
和众多的优势相比，钨丝切割目前的缺点就是成本还是相对较高。
钨丝的供求状况
钨丝来自钨精矿。1）储量方面，我国钨矿储备充足，近年全球钨储量接近380万吨，其中中国180万吨（47.37%）、俄罗斯40万吨（10.53%），越南10万吨（2.63%）。2）产量方面，全球钨产量为8.4万吨，其中中国7.1万吨（84.52%），越南0.48万吨（5.71%），俄罗斯0.23万吨（2.74%）。3）消费方面，全球钨消费主要集中在中国、欧洲、美国和日本，中国消费量占比接近一半。
据翔鹭钨业口径，生产1亿km钨丝金刚线仅需5000吨精钨矿。目前钨丝行业龙头企业钨丝总产能1.1亿公里，而金刚线行业产能在3.5亿公里。
目前主流组件企业也正在引入钨丝切割。钨丝渗透率方面，据我们调研统计，当下晶科能源钨丝渗透率最高，已达60-70%，预计明年或将完全使用钨丝；中环股份钨丝渗透率其次，已达40%，同样预计明年或将完全使用钨丝；接下来隆基绿能、高景太阳能、双良节能、晶澳科技等均纷纷随薄片化、矩形片化的发展开始大规模导入钨丝。
如果按照2024年500GW的全球装机量测算，预期比2024年增长30%的装机。N型硅片占比65%，P型硅片占比35%，N型硅片切割金刚线渗透率40%，P型硅片切割渗透率10%，我们预期钨丝需求在1亿公里左右。
钨丝切割渗透率提升的逻辑
首先，自2023Q4起，N型电池技术加速渗透，在硅片供给充足，价格低廉的情况下，N型电池厂商加大对硅片品质的要求，非A品片不购，这放大了钨丝的实际价值效用。
其次，因为N型电池所使用的硅片薄度均在130um以下，薄片化驱使切割要求上升，原有的碳钢金刚线单位切割断线率和碎片率提高。在硅片价格低迷情况下，各厂商尽可能通过减少N型料投入比例来降低硅成本，为保证出片A品率，价值量占比较低的金刚线环节则使用切割效果最好的钨丝金刚线。
第三，钨丝金刚线与碳钢金刚线价差缩小，钨丝金刚线切割经济性提升。
随着全球对可再生能源的渴求，光伏装机量持续增长带动了硅片生产的繁荣，进一步推动了钨丝金刚线的需求。预计到2027年，市场空间将增长至241.3亿元，可见其发展势头强劲。
钨丝金刚线的绝对龙头——厦门钨业
据了解，目前钨丝龙头厦门钨业的钨丝供不应求。目前钨丝行业实际上只有厦门钨业可以稳定的供应钨丝，其他企业都是从厦门钨业购买母线。厦门钨业钨丝产能预期2024年达到1.2亿公里。聚成股份和美畅采购厦门钨业产能占比近80%。
目前钨丝母线技术难点在于以下几点：
1）与碳钢丝不同，钨的熔点较高，低温下呈现脆状，故钨丝母线只能在高温下进行锤炼制造。而高温环境拉拔难度远大于低温环境拉拔，进而钨丝母线的制造壁垒显著高于碳钢母线。
2）钨丝母线拉拔自动化程度低（未来会逐步提高，但比较困难），在粗丝拉拔细丝过程中几乎纯手工，企业为尽可能提高成材率，在此道工艺的人工分配仅为女性员工，能否具备足够量的拉拔女工则成该行业显著的行业壁垒。女工拉拔培训周期为30-60天不等。
3）最后，石墨乳在钨丝母线生产过程中起防氧化及润滑作用，主要在合金钨粉粗拉成杆以及粗杆成丝这两道工序中使用。特别的是，在粗杆拉拔成丝过程中所使用的石墨乳需要从日本向黑铅进口。目前根据厦钨口径：产能再要进一步释放，日本进口石墨乳将短缺。
目前厦门钨业钨丝母线销售价格在20元/公里，毛利率高达40-50%。未来随着公司成材率继续从60%提升到70-80%，公司的毛利会更搞高。虽然成材率较低，但是公司的剩余废料钨丝还是可以继续做钨粉销售。
综上，目前全市场只有厦门钨业可以供应钨丝母线且壁垒高。因此，随着未来市场需求爆发，公司的业绩会快速提升。
参考文献：
20240306-华泰证券-厦门钨业（600549）：钨钼显著增长，稀土正极静候回暖
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