业绩同比高增，维持“增持”评级

根据公司23 年业绩预告，公司23 全年归母净利润72.5-79.5 亿元，同增146.92%-170.76%；23Q4 归母净利润8.96-15.96 亿元，环减64%-36%，环比下滑主要系组件大幅降价所致。考虑到23 年公司向N 型组件产品切换较为顺畅，出货能力有所增强，我们小幅上调23 年业绩；但考虑到24-25年光伏行业仍处于产能过剩周期导致组件环节盈利承压，故我们小幅下调24-25 年业绩，调整公司 23/24/25 年 EPS 至 0.78/0.69/0.74 元（前值：

0.71/0.90/1.19 元），参考 iFinD 一致预期，可比公司 24 年 9.71 倍 PE，考虑到公司一体化布局持续深化，在N 型电池技术和效率上具备双重领先优势，我们看好公司维持竞争优势，给予公司 24 年 17 倍PE，对应目标价11.73 元（前值：11.36 元），维持“增持”评级。

光伏组件龙头，一体化布局持续深入

产能方面， 2023 年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，N 型电池产能占比超过75%。向后展望，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，自供率、产能规模进一步提升。当前行业内TOPCON 产能爬坡进度放缓，高效N 型TOPCON组件仍供给偏紧。公司具备出货规模和产品效率双重优势，并在N 型组件量产效率同其他厂商之间保持动态优势，持续享受超额收益。

新技术储备丰富，效率持续突破

公司N 型TOPCON 产品依托激光加强金属化等先进技术储备，打破多项TOPCON 新纪录。组件方面，N 型TOPCON 大组件效率达到24.76%，刷新全球组件最高效率记录；TOPCON 电池片方面，其182 电池片转换效率达26.89%，重回国内大面积晶硅电池效率第一；钙钛矿叠层方面亦取得突破，效率可达32.33%。当前组件环节竞争激烈，降本增效新技术将成为产能过剩周期中的主线，我们看好公司保持技术领先核心优势，持续构筑护城河。

东南亚产能持续扩展，出海战略加速深化

产能方面，根据1 月9 日江西发改委发布通知，公司将规划建设越南4GW电池片及3GW 太阳能组件生产线项目，目前已经取得项目备案。订单方面，23 年10 月公司与沙特ACWA Power 签署3.8GW 组件协议，推动海外市场扩张。公司出海战略进一步深化，有望在高盈利市场取得超额收益。

风险提示：TOPCON 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。