投资要点

事件：公司发布2023 年业绩预告，2023 年归母净利72.5-79.5 亿元，同增147-170%；扣非净利65.6~72.5 亿元，同增148~174%，其中Q4 归母净利8.96-15.96 亿元，同比-29~27%，环比-64~-36%，中值12.46 亿元；扣非净利5.03-12.03 亿元，同比-48~24%，环比-80~-52%，业绩符合预期。

组件出货高增、竞争加剧盈利下滑。公司2023 年组件出货约78GW，同增约75%；其中Q4 出货约26GW，同增63%/环增约23%，我们测算单瓦净利约5 分，受Q4 组件大幅降价影响，环降约7 分；其中2023年Q4 TOPCon/PERC 出货19/7GW，中国出货50%、欧洲10%，业绩承压；2023 年Q4 美国出货约1.5GW、美国中东拉美贡献盈利。当前随P型甩货+需求暂未启动，价格下行盈利承压，随春节后需求启动一线厂商报价企稳；公司预计2024Q1 出货18-20GW，N 型占比环比提升。2024年看，我们预计全年出货100GW，目前已签单50%，随通关顺畅，我们预计2024 年美国出货10GW、N 型出货80GW+，享受高端市场+新技术溢价。

扩产持续推进、技术迭代维持龙头优势。公司2023 年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，N 型电池70GW+，海外一体化产能12GW+。公司规划山西56GW 一体化大基地扩产，一二期各14GW 公司预计2024Q1/Q2 投产，三四期公司预计2025 年建成投产；一体化协同进一步降本。TOPCon2023 年底量产效率达25.8%-25.9%，2024 年进一步导入LECO/Poly 改性等技术提效至26.5%，技术迭代持续维持龙头优势。

盈利预测与投资评级：基于竞争加剧组件盈利下滑，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利76/61/77 亿元（2023-2025 年前值为80/96/120 亿元），同比+160%/-20%/+25%，考虑公司技术更新巩固龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。