本报告导读：

公司23 年全年及Q4 业绩符合预期，23 年公司组件出货行业第一，23Q4 单瓦盈利环降系组件价格下滑所致，随着春节后组件价格企稳回升，有望带动公司盈利触底反弹。

投资要点：

维持增持评级。公司是TOPCon 电池组件技术行业先行者，受组件价格下滑影响，调整2023-2025 年EPS 为0.76、0.62、0.77 元（前值为0.75、0.92、1.15 元），参考板块估值并考虑公司龙头地位，给予24年 PE 16X，下调目标价至9.86 元，维持“增持”评级。

公司全年及Q4 业绩符合预期。根据公司业绩预告，2023 年归母净利72.5~79.5 亿元， yoy+147~171%； 扣非净利润65.5~72.5 亿元，yoy+148~174%。按中值测算，23Q4 归母净利润12.46 亿元，同比-1%，环比-50%。

23 年组件出货顺利重回王座，Q4 单瓦盈利环降。依靠快速选定Ｎ型技术的优势，23 年公司组件出货约75GW+，同比增加约75%，带动业绩同比高增，并实现行业出货第一。预计23Q4 出货约26GW，其中PERC 约6W，TOPCon 约20GW，按归母净利润中值测算单瓦净利约0.05 元，较Q3 环降0.07 元，系组件价格下滑较多影响。

组件价格企稳回升，有望带动公司盈利触底反弹。1、2 月光伏产品价格超跌，行业盈利差，导致PERC 电池组件大幅减产。2 月组件排产约在35GW 左右，3 月随着前期订单的执行以及海外市场繁荣，预计组件排产或将提升至50GW 以上，同时被压至成本线以下的光伏组件价格开始酝酿上涨，不同组件的涨幅约为2~3 分/W。我们认为随着组件价格止跌反弹，公司基本面有望触底反弹。

风险提示：行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。