事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入1186.82 亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40 亿元，同比增长153.41%；2023Q4 实现营业收入335.85 亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润10.86 亿元，同比下降13.81%，环比下降56.75%。拟每10 股派发现金红利2.24 元（含税）。

2023 年组件销量重回行业第一，2024 年出货目标100~110GW。2023 年公司组件出货同比提升77.11%至78.52GW，排名重回行业第一，其中N 型产品出货48.41GW，占比约62%；整体销售规模的快速提升和高售价N 型产品占比的持续提升带动组件业务营业收入同比增长43.33%至1143.83 亿元，毛利率同比增加3.82 个pct 至14.43%。分地区来看，美洲/亚太地区收入增速亮眼，2023年营业收入分别增长61.38%/70.69%至212.68/190.16 亿元，毛利率分别增加8.71/2.44 个pct 至17.78%/16.78%；欧洲地区则保持了较高的盈利能力，2023年营业收入同比增长9.28%至214.55 亿元，毛利率增加7.80 个pct 至21.34%。

2024 年公司计划努力达成100-110GW 的出货目标，其中N 型占比接近90%。

山西一体化大基地建设稳步推进， 预计24 年底硅片/电池/ 组件产能达120/110/130GW。山西年产56GW 垂直一体化大基地项目是行业中首次整合硅片、电池、组件三个环节的垂直一体化项目，一期项目14GW 已于2024 年3 月起逐步投产。2024 年公司将保持谨慎的扩产节奏并加速淘汰落后产能，在23年底公司硅片/电池/组件产能达到85/90/110GW 的基础上，2024 年公司预计硅片/电池/组件产能将达到120/110/130GW，其中N 型产能将超过100GW。

产品效率维持行业领先，积极布局储能、组件回收等新业务。2023 年公司高效N 型电池研发量产持续突破，N 型TOPCon 电池研发最高效率达26.89%，2023年年底N 型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1 平均量产效率已超过26%，并计划在2024 年底进一步提升至26.5%。此外，公司持续拓展在储能、BIPV、组件回收等领域的深入布局，力争开拓公司新的第二成长曲线。

维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及产业链盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润52.38/60.44/67.69 亿元（下调45%/下调43%/新增）当前股价对应24 年PE 为14 倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。

风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；次新股调整及波动风险。