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2024 年4 月22 日，公司发布2023 年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40 亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04 亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16 亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。

其中2023Q4 公司实现营业收入335.85 亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71% ， 实现归母净利润10.86 亿元， 同比/ 环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。

受益于N 型先发优势，全年盈利能力显著提升报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83 亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N 型组件48.41GW，占比约62%,根据Infolink Consulting 统计，2023 年公司组件出货规模位居行业首位，2024 年公司组件出货量有望达到100-110GW，N 型占比接近90%。

N 型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破产能方面，2023 年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024 年底有望分别达到120/110/130GW，其中N 型产能超过100GW。效率方面，截至2023 年底，公司TOPCon 电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon 衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1 量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5 亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS 分别为0.61/0.68/0.80元/股，3 年CAGR 为2.58%。公司作为N 型TOPCon 行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年15 倍PE，目标价9.22 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。