投资要点

事件：晶科能源发布2023 年年报。报告期内，公司积极应对行业周期波动下的激烈竞争，共向全球发送83.56GW 太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，根据InfoLink Consulting 的数据，公司组件出货量排名行业第一。公司2023 年组件出货中N 型出货48.41GW，占比约62%。得益于组件出货量的增加和先进产品占比提升，公司营业收入及经营业绩较上年同期大幅增长，实现营业收入1,186.82亿元，同比增长43.55%；实现归属于上市公司股东的净利润74.40 亿元，较上期同期增长153.20%。

N 型技术持续领跑，先进产能快速放量：报告期内，公司N 型产品的技术和量产规模保持领先。截止2023 年底，公司已投产超过70GW 高效N 型电池产能，2023年全年N 型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N 型电池研发量产持续突破，N 型TOPCon 电池研发最高效率达26.89%，基于N 型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。2023 年年底N 型电池量产平均效率超过25.8%，2024 年一季度量产平均效率已超过26%，N 型组件功率高出同版型P 型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络。截止2023 年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW 和110GW，一体化产能配套率达85%以上，成本管控铸造盈利能力优势，在行业内继续保持领先水平。

完善全球供应布局，主动应对外部变化：报告期内，公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023 年年底拥有行业最大超过12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能。同时，公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG 等工作并取得积极进展，为海外市场长期稳定供应奠定基础。通过在全球市场均衡布局，公司在中国、欧洲两大主要市场取得较快增长的同时，也抓住中东、拉美及东南亚等新兴市场的机遇，积极应对美国市场政策变化并逐步实现顺利出货。与此同时，面对行业竞争加剧带来的组件价格快速下行，以及部分辅材供需关系变化下的原材料价格波动，公司发挥N 型TOPCon技术“链主企业”优势，提前预判、灵活应对，开展多种保供措施，并积极探索新材料、新方案，围绕公司不断完善供应生态链建设，确保长期供应及成本竞争力。

投资建议：由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为50.63、63.59 及78.13 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.64 及0.78 元/股，对应PE 分别为14.9、11.9 及9.7 倍，维持“买入-A"的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险