身份安全和终端安全领域领军企业，维持“买入”评级考虑网络安全行业下游需求变化，我们下调2025-2026 年归母净利润为2.07、2.70亿元（原预测为2.31、2.98 亿元），新增2027 年预测为3.22 亿元，EPS 分别为0.52、0.67、0.81 元/股，当前股价对应PE 分别44.3、34.1、28.5 倍。考虑收购亚信科技有望形成良好协同效应，维持“买入”评级。

业绩符合预期，步入成长新阶段

（1）2024 年度公司整体实现营业收入35.95 亿元，同比增长123.56%；实现归母净利润959.06 万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,625.66 万元，同比大幅减亏。分业务来看，网络安全业务实现营业收入17.10 亿元，同比增长6.37%，毛利率为61.35%，同比提升13.53 个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。销售费用、研发费用、管理费用三项费用合计同比增长仅2.1%，控费增效举措卓有成效，综合影响下网络安全业务归母净利润为-9,067.97 万元，同比大幅减亏。同时，公司于2024 年11 月完成对港股亚信科技的非同一控制下的控股合并，将亚信科技整体作为“数智业务”纳入亚信安全业务分部，数智业务实现营业收入18.85 亿元，毛利率为42.76%，贡献归母净利润1.0 亿元。（2）2025Q1 公司实现营业收入12.90 亿元，同比增长347.54%；实现归母净利润-2.27 亿元。其中，网络安全业务实现营业收入2.13 亿元，同比有所下滑，毛利率为56.4%，同比提升7.04 个百分点。

数智业务全面拥抱AI，构建全面大模型交付能力体系亚信科技在稳固运营商业务基本盘的同时，加速三新业务的开拓，并全面拥抱AI，已沉淀一整套全面且高效的大模型交付能力体系，涵盖从需求分析、模型训练、性能优化到最终上线部署的每一个关键环节。自重组事项完成后，公司启动网络安全业务与数智业务在研发、销售、经营管理等方面的全面协同，构建云网安一体化的核心竞争力。

风险提示：行业增度下降风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。