事件：公司2025H1实现营业收入31.24亿元，同比+372.81%；归母净利润-3.56 亿元。毛利率36.03%，同比-18.83pct。单Q2 实现营业收入18.34 亿元，同比+392.37%；归母净利润-1.29 亿元；单Q2 毛利率46.08%，同比-13.05pct。

公司主营业务由网络安全和数智业务两大板块构成。1）收入侧：2025年上半年，公司整体实现营业收入31.24 亿元，同比大增372.81%，主要受亚信科技并表影响；其中网络安全业务实现营收5.1 亿元，同比-22.8%，数智业务实现营业收入26.15 亿元。2）利润侧：公司归母净利润亏损同比增加主要系亚信科技分红导致归母净利润合并抵消0.72 亿元，此外，网络安全业务归母净利润同比亏损增加0.48 亿元（主要系对外投资公允价值变动损失增加、并购重组事项财务费用的影响），数智业务归母净利润亏损0.45 亿元。

公司网络安全业务毛利率达同期最高水平，发布战略级新品AIXDR。

2025H1 公司网安业务毛利率提升至59.6%，同比提升4.7pct，主要系公司持续优化业务结构；从业务结构来看，标品安服收入占比提升至64.6%，同比增长9%，终端安全、安服等核心赛道收入贡献占比持续抬升。公司发布战略级新品AIXDR，其能有效解决传统防御失效问题，构建AI 全生命周期资产管理、AI 脆弱性管理、AI 安全基线、AI跨域攻击检测四大核心场景。此外，公司完成了与鸿蒙系统的深入适配、成为鸿蒙首批安全合作伙伴，公司凭借一体化优势，占据优势生态位。卫星互联网安全业务，上半年垣信卫星订单落地突破2000 万元。

数智业务AI 大模型应用与交付业务实现爆发式增长。亚信科技已成为阿里云AI 大模型星河计划合作伙伴，并与阿里云累计共同建设近百个项目，共同推进大模型产业化落地。2025H1 亚信科技已签订单金额约为人民币7000 万元，同比增长78 倍；AI 大模型应用与交付业务收入约为人民币0.26 亿元，同比增长76 倍。

公司安全与数智业务在大模型与大模型安全解决方案、5G+智慧工业园区安全解决方案、数据要素市场化配置解决方案等多场景落地协同。

盈利预测：根据公司半年报我们调整公司2025/2026/2027 年归母净利润预测至1.04/1.46/2.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。