AGI 时代全栈AI 产品服务提供商，三大业务驱动发展

开普云主营业务围绕“AI 算力+智能体+智慧应用”的战略布局展开，核心涵盖三大业务板块：AI 大模型与算力、AI 行业应用和AI 内容安全，2024 年营收占比分别为20%、64%、15%。2024 年公司实现营收6.2 亿元，同比-11%，归母净利润2059 万元，同比-50%，主要系股权支付费用增加所致。

1）AI 大模型与算力：公司自主研发“开悟”AI 大模型和“开悟魔盒”边缘侧AI 一体机等软硬件一体化产品，将算力芯片、大模型能力和行业应用深度融合，为客户提供高效、安全、可私有化部署的智能算力解决方案。

2）AI 行业应用：包括数智能源和数智政务。聚焦虚拟电厂和新型电力系统，提供智慧能源调控平台与服务；深耕数字政府建设，为政府提供包括“一网通办”、政策智能解读、政务数字人在内的多种数字化解决方案。

3）AI 内容安全：公司推出“鸠摩智”等风控产品，为政府、媒体及大型企业提供全流程的大模型应用安全治理与内容审查服务。

拟收购金泰克存储业务，迈向“软硬一体”的AI 综合解决方案供应商

根据公司公告，开普云计划以现金及发行股份的方式收购金泰克存储业务100%股权。金泰克是国内领先的存储模组厂商，产品覆盖消费级、工业级和企业级SSD、DRAM 模组及嵌入式存储，2023 年在全球SSD 模组和DRAM 模组市场份额位列第四。交易完成后开普云获得南宁泰克（存储业务主体）100%股权，金泰克原股东团队成为开普云重要战略股东，双方实现股权的深入绑定。

盈利预测与估值：预计收购完成后新开普云市值200 亿元

1）开普云2025 年合理市值62 亿元。预计公司2025-2027 年营收7.2、8.0、8.9亿元，同比增长16%、11%、12%，归母净利润3551、4643、4924 万元，同比增长73%、31%、6%。参考可比公司估值，2025 年公司合理市值62 亿元。

2）金泰克存储业务2025 年合理市值138 亿元。根据开普云《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，深圳金泰克2023 年、2024 年、2025H1 营收分别为8.68、23.66、13.13 亿元，净利润分别为-3.43、1.36、0.49 亿元。考虑金泰克企业级存储业务增速较快，保守预计2025 年营收30 亿元，假设净利率维持24 年的水平，预计2025 年净利润为1.7 亿元。金泰克作为企业级内存模组稀缺标的，保守给予可比公司江波龙、佰维存储平均PE 81 倍（2025 年9 月16 日收盘），测算得金泰克存储业务2025 年市值138 亿。2022 年南宁泰克规划建设三期产能190 亿，目前一期30 亿产能建设已完成，预计本次并购完成后第二、三期产能建设将加速实施，远期收入利润空间巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收购未获批风险、技术升级迭代风险、商誉减值风险