事件：

公司发布2024 年报，营业收入同比下降12.1%至21.5 亿元，归属母公司净利润为2.04 亿元，同比上升4.9%，扣非净利增长44.0%至1.14 亿元。据此测算，公司4 季度收入同比下滑16.5%，归母净利同比下降23.1%，扣非净利同比增速则为-24.5%。

各项业务均有所下滑，仅招采运营业务实现正增长。受整体经济环境影响，公司各项业务呈现不同程度下滑：智慧招采收入下降7.2%至9.48 亿，智慧政务下降18.5%至8.6 亿，数字建筑业务下降8.4%至3.3 亿。在各类项目制收入均有所下滑的情况下，智慧招采业务中的招采运营业务增加6.3%至3.9 亿，成为公司业务的结构性亮点，也扭转了前一年的下滑趋势。

毛利率整体提升，各项费用管控良好。报告期间，在整体需求较为平淡的情况下，公司不断加强精细化运营与费用管控，带来盈利能力提升。在运营与成本管控方面，公司持续推进交付线上化、标准化，并改善交付成本管理，带来毛利率较去年同期提升3.4pct；而从各项费用来看，公司进一步压缩团队规模，员工总数从23 年底的6712 人降至6264 人，同时也注重费用管理与效率提升，带来销售、管理与研发费用率总和由去年的56.9%降至53.3%，同比下降3.6pct。

全面拥抱AI，产品持续迭代。过去一年，公司持续投入研究私有化大模型在各业务场景中的落地方案。在招采项目类业务中，公司重点研发交易行业大模型，赋能招标采购全流程价值场景，推出 AI+物料治理、AI+辅助评标、AI+供应商管理、智能客服等功能；在招采运营业务中，公司加大“AI+投标人服务”产品研发，提升标讯、招标文件解析与编制、快速组价、智能排版等产品的市场份额和价值；在智慧政务中，公司完成智能客服、政务服务数字人、云端导办、虚拟窗口、智能公文等多业务场景与 AI 充分融合；数字建筑业务也基于大模型做了部分产品与功能的升级。

由于整体需求弱于预期，我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.81、1.02、1.19 元（原25 年预测为1.07 元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的43 倍市盈率，对应目标价为34.83 元，维持买入评级。

风险提示

下游需求波动风险；公司新业务拓展慢于预期风险