1Q25 大尺寸研发投入增加，短期盈利波动。公司主要产品为碳化硅衬底，随产能释放公司市占率提升，24 年实现营收17.68 亿元（YoY+41.37%），扣非归母净利润1.56 亿元（ 同比扭亏为盈） ， 综合毛利率为25.90%（YoY+10.09pct），其中随规模效应体现，主营业务碳化硅毛利率为32.92%（YoY+15.39pct）。进入1Q25 单季度实现营收4.08 亿元(YoY-4.2%，QoQ-16.22%)，研发投入同比增加101.67%拖累扣非归母净利润0.04 亿元(YoY-91.75%，QoQ-82.60%)，毛利率23.95%(YoY+2.02pct，QoQ-2.25pct)。

24 年境外收入同比增长104%， 全球份额持续提升。24 年公司境外收入达8.40 亿元（YoY+104.43%，占47.53%），毛利率42.05%（YoY+13.10pct）。

目前公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的企业建立业务合作，与英飞凌、博世等国际知名客户签订长期供应协议，客户壁垒逐步形成。根据富士经济报告，公司24 年导电型碳化硅衬底全球市场份额位居第二，达22.80%；碳化硅下游需求近80%为新能源汽车，主要厂商为我国企业，预计随芯片环节走向国产，国产碳化硅衬底份额有望加速提升。

临港工厂产能释放，客户与技术提升进入正向循环。24 年公司上海工厂提前达到年产30 万片导电型衬底的产能规划。全年碳化硅衬底产量达41.02 万片（YoY+56.56%），销量达36.12 万片（YoY+59.61%）。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，有望进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。

8 英寸产品批量供应，技术创新引领行业。公司已实现8 英寸导电型衬底的批量供应并率先实现海外客户批量销售，占据先发优势；根据英飞凌公告，25 年2 月首批基于8 英寸SiC 晶圆的器件产品于一季度交付客户，公司作为英飞凌供应商，有望受益于8 英寸放量。根据公司公众号，25 年SEMICON 展出12 英寸碳化硅光学片应用于AR 眼镜领域，预计100 万副眼镜需要30 万片8 英寸碳化硅晶圆，而12 英寸的利用率将更高。未来，随SiC 材料制备工艺的不断成熟，碳化硅AR 应用市场有望逐步打开。

投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑8 英寸价格下降快于预期，4Q24 及1Q25 毛利率低于此前预期，下调25-26 年毛利率，公司新产品布局研发投入增加上调费用率，预计公司25-27 年归母净利润2.37/4.64/6.38 亿元(25-26 年前值：4.63/6.58 亿元)，对应25-27 年PE 分别为105/54/39 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源汽车需求不及预期，行业竞争加剧产品价格下降等。