事件：2025 年，公司实现营收14.65 亿元，同比下降17.15%；归母净利润为-2.08 亿元。

多因素叠加致全年利润承压：公司碳化硅衬底产品销量显著增长，但公司为扩大市场份额主动下调售价致整体收入下滑。同时，公司加大销售及研发投入，优化客户服务体系、推动核心技术突破与产品迭代。公司大尺寸产品市占率已明显提升，根据日本富士经济于2026 年3 月发布的报告测算，2025 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市场份额为27.6%，位居全球第一；其中6 英寸市场份额为27.5%，8 英寸市场份额为51.3%，充分体现了公司战略执行的成果。此外，利润由盈转亏主要还由于：历史税务调整产生滞纳金、产品降价与成本优化错配对毛利率产生负面影响、汇率波动导致汇兑损失、资产减值、以及境外上市的中介费等。上述影响多为一次性或阶段性，随着公司投入的成果逐步释放，以及渗透率的持续提升，盈利能力有望得到修复增强。

碳化硅材料向“多功能应用”转变：2025 年，公司12 英寸碳化硅衬底产品已获得头部客户订单并实现交付。随着技术进步、单位成本下降以及头部企业规模增长，碳化硅在新能源汽车、数据中心、先进封装、微纳光学，以及更加广义的风光储、工业、消费电子等领域均表现出较强优势，应用渗透进入新阶段。2025 年公司碳化硅产量折合69.04 万片，同比+68.31%。上海工厂、济南工厂仍在推进二阶段产能提升规划，海外工厂也进入计划建设阶段。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收20.10/25.29/31.01 亿元，归母净利润0.68/2.00/4.27 亿元。对应PE 分别为558.3/189.5/88.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。