公司公布24 年年报，24 年全年实现营收8.06 亿元，同比下滑33.32%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下滑55.01%；扣非归母净利润为0.95 亿元，同比减少62.80%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.49 元。

当下来看，公司集采风险已经逐步释放，且估值已进入合理水平，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

集采续标使公司业绩承压。24 年5 月，人工关节集采协议期满后开始续标，结果来看，公司关节类产品全线中标，但由于上一次公司关节产品中标价格相对较高，此次价格较第一次集采有所下降，进而导致公司业绩承压。除此之外，24 年医疗反腐对行业手术量影响也相对较大，这对公司业绩也造成一定影响。

四季度收入端单季下滑收窄，静待影响出清。分季度来看，公司四季度单季实现收入2.98 亿元，同比下滑28.53%，较三季度单季有所收窄。费用方面，公司销售费用率为25.80%，同比（去年同期35.88%）和环比（Q3 单季40.56%）均有明显下降，主要是公司产品降价后，公司相关推广费用也随之下降所致，我们预计未来仍然有望维持相对较低水平。公司管理费用率为4.68%，同比提高0.94 个百分点；研发费用率为11.23%，同比提升0.97 个百分点，基本维持稳定。整体来看，我们预计集采对公司后续的影响有望逐步出清，一方面，从现有集采的节奏看，集采价格基本已经逐步稳定，后续续标价格也有望维持较小的波动；另一方面，骨科属于老龄化行业，我们判断未来行业手术量仍然保持稳定的自然增长，公司业绩有望逐步恢复。

研发持续投入，竞争力有望持续增强。公司24 年研发费用1.33 亿元，仍然保持较高的水平，公司始终秉承着“创新驱动发展”的理念，坚定不移地加大在研发领域的投入和力度，目前对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，公司竞争力有望持续提高。

估值

考虑到公司集采续标产品价格下降，我们下调公司盈利预测，原预测2025/26 年EPS 为1.12/1.43 元，现预测2025/26 年EPS 为0.40/0.48 元，下调幅度为64%/66%，预测2027 年EPS 为0.58 元。

截至2025 年4 月2 日收盘，公司A 股总市值为58 亿元，对应25-27 年PE 分别为38.1/31.8/26.4 倍，目前看，公司关节续标已经落地，且目前估值处于相对较低的水平，我们认为市场对公司的悲观预期已经反应，仍然维持买入评级。

评级面临的主要风险

集采政策超预期，进一步导致公司产品价格下降；行业手术量恢复不达预期，导致公司销售低于预期。