公司1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.30/0.58/0.53 亿元，同比+3.6%/+5.2%/+7.8%。我们认为1Q25 由于海外收入快速增长，即使国内仍有部分集采造成的降价及产品退换货影响，1Q25 业绩整体仍保持稳健增长，看好后续海外收入持续快速增长，维持买入评级。

海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化，看好后续业绩增速恢复公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。24年海外收入3.5 亿元，同比+78.3%，占比43.8%。我们认为1Q25 在国内部分业务仍受到集采影响的环境下，整体业绩保持稳健增长主因海外业务表现出色。25 年国内各业务有望改善：1）关节：集采续标顺利，髋关节渠道退换货影响基本消化，膝关节集采顺利续标有望带来业绩增量；2）运动医学：公司借助集采报量机会进入空白医院，推动销售快速放量；3）脊柱：

集采后有望受益量增。国内集采影响消化叠加海外业绩持续拓展，我们看好25 年业绩增速恢复。

1Q25 公司销售及研发费用率同比降低，毛利率因集采影响同比下降1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/7.22%/11.70%/-1.81%，同比-8.40/+3.83/-4.07/-1.32pct。1Q25 公司持续控制费用，销售及研发费用率同比明显降低。1Q25 毛利率为66.69%，同比-7.15pct，主要由于集采后产品毛利率下降导致。

全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润2.4/2.9/3.4 亿元，同比+90%/+21%/+20%，对应EPS 0.62/0.75/0.90 元。我们给予公司25 年30x的A 股PE 估值（A 股可比公司25 年Wind 一致预期均值30x），对应目标价18.59 元；我们给予公司25 年17x 的H 股PE 估值（H 股可比公司25年Wind 一致预期均值17x），对应目标价11.34 港元（前值19.83 元/11.42港元，对应A 股/H 股24 年PE 32x/17x）。

风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。