公司发布25 年一季报，营收2.30 亿元（+3.60%），归母净利润0.58 亿元（+5.20%），扣非归母净利润0.53 亿元（+7.81%）。

评论：

业绩预计仍受到续标降价后同期高基数影响。25Q1 公司营收同比微增。公司在24 年Q1 尚无关节续标集采降价，同期基数较高，预计会对公司Q1 业绩有所影响。

集采影响逐渐出清。公司24Q4 实现归母净利润0.64 亿元，实现环比Q3 扭亏，25Q1 实现归母净利润0.58 亿元（+5.20%），同比增长。预计集采导致的渠道退换货基本结束，集采影响逐渐出清，有望重回增长。

三项费用率合计下降。25Q1 公司销售费用率为20.07%（-8.39pct），销售费用金额同比下降26.96%，研发费用率为11.70%（-4.07pct），研发费用金额同比下降23.13%，管理费用率为7.22%（+3.83pct）,管理费用金额较上年同期上升120.50%。2025Q1 三项费用率合计下降8.63pct。

不断拓展产品种类，丰富产品体系。受益于公司长期较高的研发投入，新产品不断获批。25 年1-4 月期间，公司的正畸支抗钉、电池供电骨组织手术设备、牙科聚合物基复合树脂、钛网板系统、非融合棘突植入物、光固化流动树脂、自稳定型椎间融合器等多个产品获批，公司口腔产品线得到完善，并进一步增长骨科产品体系竞争力。

我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响在24 年基本结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，2025 年公司有望重回高增长。

投资建议：公司25Q1 业绩已实现同比微增，我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为2.2、2.8、3.5 亿元，同比增长74.5%、27.9%、24.9%，EPS分别为0.57、0.73、0.91 元，对应PE 分别为27、21 和17 倍。我们给予公司2025 年32 倍估值，对应目标价约18 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。