核心观点

走出集采影响，迎来业绩拐点。2025H1，公司实现营收4.9 亿元（同比28.3%），归母净利润1.1 亿元（同比44.9%），系25H1 公司稳定供应集采产品，销量持续增长，另外公司稳步推进国际市场的开拓工作，出口业务持续攀升所致。在盈利能力上，2025H1 公司毛利率为67.1%（同比-4.4pct），有所下降，原因是集采后产品单价下降；净利率为23.5%（同比+2.7pct），系公司加强内部降本增效，强化核心业务竞争力，内外并举推动盈利能力稳步提升。

积极出海，看好国际业务进一步高增。公司大力开拓国际市场，海外业务已成为重要收入来源。截至25H1，公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。表明公司的技术优势达到国际领先水平，已形成强劲国际市场竞争力，为公司国际销售额持续提升奠定坚实基础。

加强研发，升级产品线。25H1 公司研发投入为0.5 亿，研发费用率为10.4%。秉承“创新驱动发展”理念，25H1，公司取得了髋关节假体-生物型股骨柄、脊柱钛缆、自稳定型椎间融合器等注册证；为进一步完善产品线，25H1 公司接骨板、髓内钉、外固定支架等产品陆续获批上市，创伤产品线得以完善。此外，在新技术储备上，公司已对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行了战略布局；并积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。整体产品线向高端化、多元化不断发展。

盈利预测与投资建议

根据2025 年中报，我们下调销售费用率假设，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.58/0.75/0.93 （原25-27 预测为0.56/0.74/0.93）元，给予公司2025 年46 倍PE 估值，对应目标价为26.68 元，维持“买入”评级。

风险提示

集采后产品放量不及预期风险； 研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。