核心观点

集采放量精细运营，盈利能力持续提升。公司25 年前三季度实现收入7.6 亿元（同比+48.8%），归母净利润1.9 亿元（同比+213.2%），扣非归母净利润1.8 亿元（同比+311.1%），收入高速增长主要系公司各产品线在纳入集采后，逐步进入新一轮增长期。另一方面，通过精细运营管理、优化资源配置，进一步释放利润增长空间。其中，25Q3 收入2.7 亿元（环比+4.2%），归母净利润0.8 亿元（环比+36.6%），单三季度盈利进一步提升，主要系存货减值风险逐渐出清、同时销售管理继续控费。

发力国际市场，出口稳步攀升。在稳固国内市场领先地位的同时，公司同步加强国际业务团队的组建与建设，加大在国际市场的投入和推广力度，稳步推进国际市场开拓工作，出口业务持续攀升。值得注意的是，自研髋关节手术机器人成为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人，证明公司强劲的国际市场竞争力。手术机器人可与公司关节假体产品相结合，有望对关节销售起到很大促进作用，相关产品出海和发展空间广阔。

研发管理优化，布局创新产品。25 年前三季度，公司研发投入0.86 亿元（同比-13.3%），研发投入营收占比11.3%（同比-8.2pct），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果。其中，25Q3 研发投入0.36 亿元（同比+11.3%），单三季度研发强度有所提升。从在研管线看，一方面对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行了战略布局，另一方面积极完善手术机器人、运动医学、 PRP、口腔等新管线的产品研发，有望以国产高端骨科器械创新研发构筑公司长期竞争力。

盈利预测与投资建议

根据公司2025 年三季报，我们维持2025-2027 年每股收益预测为0.58/0.75/0.93元，根据可比公司给予25 年55 倍PE，对应目标价31.90 元，维持“买入”评级。

风险提示

集采后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期、市场竞争加剧等风险