核心观点

Q3 收入、利润均超预期，收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实现恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，实现公司各项期间费用率下降所致。预计Q4 公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长。

事件

公司发布2025 年三季报

2025 年前三季度实现营收7.56 亿元（+48.75%），归母净利润1. 92亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81 亿元（+311.07%）。基本每股收益0.50 元/股。

拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税），合计拟派发现金红利约8026 万元（含税），占归母净利润比例为 41.90%。

简评

Q3 业绩超预期，海外业务保持快速增长

2025 年前三季度实现营收7.56 亿元（+48.75%），归母净利润1.92 亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81 亿元（+311.07%）。

Q3 单季度营收2.68 亿元（+109.51%），归母净利润0.77 亿元（+531.12%），扣非归母净利润0.75 亿元（+439.40%）。三季度收入、利润超预期。收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实现恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，实现公司各项期间费用率下降所致。

展望Q4 及明年，国内业务有望稳健增长，海外有望延续快速增长趋势去年Q3 及Q4 公司应对关节集采续约，进行了渠道退换货调整，导致收入基数相对较低。预计Q4 公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长。

毛利率受关节集采续约影响有所下降，销售及研发费用率显著降低前三季度销售毛利率67.27%（-2.03pp），预计主要由于关节集采续约导致出厂价下降。前三季度销售费用率19.34%（-12.82pp），预计主要系集采落地实施的影响下市场开拓费下降所致；管理费用率5.10%（-1.07pp ），研发费用率11.44%（-8.17pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致。财务费用率-1.29%（+0.10pp）。经营活动现金流净额1.75 亿元，上年同期为-0.17 亿元，主要系公司收到客户回款增加所致。应收账款周转天数88.8 天，同比下降105.9 天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所致。其他财务指标基本正常。

短期关注国内拐点及海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位短期来看，随着关节续约降价影响已经出清，公司国内业务迎来拐点，叠加公司海外业务有望持续放量，公司全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新的业绩增长点。预计2025-2027 年收入分别为11.29 亿元、13.64 亿元、16 . 5 0 亿元，同比增长40.0%、20.9%、21.0%；归母净利润分别为2.78 亿元、3.40 亿元、4.10 亿元，同比增长122. 4% 、22.5%、20.5%。维持“买入”评级。

风险分析

1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节已经进行集采续约，25 年底或26 年初预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；

2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；

3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能对公司利润带来一定影响。