投资要点

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收7.56 亿元（+49%，同比增速，下同）；归母净利润1.92 亿元（+213%）；扣非归母净利润1.81 亿元（+311%）；2025Q3 单季度公司实现营收2.68 亿元（+110%），实现归母净利润0.77 亿元（+531%），实现扣非归母净利润0.75 亿元（+439%）。

国内集采影响出清，国际化业务拓展加速。2025 前三季度公司实现营收7.56 亿元，同比增长49%，2025Q3 单季度公司实现营收2.68 亿元，同比增长110%，公司业绩实现恢复性增长，利润端同比大幅改善，主要系公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势。同时，公司坚持产品创新与国际化发展双轮驱动战略，推动各项业务持续稳定健康发展。另一方面，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。海外业务方面，公司加强国际业务团队的组建与建设，加大在国际市场的推广投入力度，出口业务实现持续攀升。国际注册方面，截至2025 年6 月30 日，公司取得多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510（K）批准。未来随着公司产品注册证陆续获批，有助于加速公司海外市场拓展，有望进一步推动公司国际销售额持续提升。

持续加大研发投入，完善公司产品线。2025 年第三季度公司研发投入约0.36 亿元，同比增长11.25%，公司持续加大研发投入，一方面在创新研发上持续发力，深耕骨科赛道业务；另一方面，不断拓展产品线，朝着多元化方向迈进。公司对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行战略布局。同时，积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。截至2025 年6 月30 日，公司在国内持有215 项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证，多品类注册证的获取，进一步丰富公司的产品线，扩充公司在医疗领域的布局，不断满足多元化的市场及临床需求，增强公司的综合竞争力，有利于进一步提高公司的市场拓展能力。

投资建议：公司各产品线纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，同时公司新产品陆续上市贡献营收增量， 我们调整公司2025-2027 年营业收入分别为10.88/13.38/16.19 亿元，增速分别为35%/23%/21%，2025-2027 年归母净利润分别为2.47/3.12/3.87 亿元，增速分别为98%/26%/24%，对应PE 分别为41/32/26倍。随着国内集采影响出清，海外业务拓展加速，同时多款新产品获批带来新的营收增长点，预计公司业务有望持续恢复快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。