公司发布财报，2

6H1 营收4.17 亿元（-14.46%），归母净利润1.20 亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14 亿元（+7.50%）。26Q2 营收2.00 亿元（-22.36%），归母净利润0.58 亿元（+3.28%），扣非归母净利润0.55 亿元（+3.35%）。

评论：

降本增效有效推进，净利率改善。公司持续优化经营管理与资源配置，聚焦精细化运营管理，优化运营效率，通过规模化生产，进一步强化规模效应，驱动整体运营效率与盈利能力得到提升，26H1 公司净利率为28.76%，同比提升5.28pct。具体来看费用端，26H1 公司销售费用率为15.77%，同比减少3.97pct，管理费用率为4.69%，同比减少1.13pct，研发费用率为11.32%，同比提升0.89pct，通过合理的降本增效，公司有效减少了收入下滑对公司利润增速的影响。

研发有序投入，产品管线持续丰富。26H1 公司研发费用率为11.32%，同比提升0.89 pct，公司持续推进在新技术、新产品、新工艺和新材料领域的深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。在人工关节领域，公司取得了髋关节假体系统组件、全膝关节假体、生物型单髁膝关节假体、全膝关节置换辅助测量系统等产品注册证。在脊柱领域，公司取得了胸腰椎前路钉棒固定系统、一次性使用纤维环缝合器等产品注册证。在运动医学领域，公司取得了半月板双针工具等产品注册证。在创伤领域，公司在积极研发创伤业务领域的产品，目前已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针、空心接骨螺钉、钛网板系统等。在口腔领域，公司取得了可切削基台柱及螺钉、不锈钢正畸丝等产品的注册证，进一步丰富了公司口腔产品线。在PRP 领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统，医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP 产品矩阵进一步扩大。在康复机器人领域，公司取得了髋关节步行辅助设备与膝关节步行辅助设备的两张医疗器械注册证，至此，公司在骨科领域已形成“术中机器人辅助精准置换”与“术后智能辅助康复”的完整闭环解决方案。

投资建议：综合考虑到公司财报业绩、新品放量节奏及费用投放等因素，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.9、3.6、4.3 亿元（26-28 年原预测值为3.4、4.1、5.0 亿元），对应PE 分别为19、15、12 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值78 亿元，对应目标价约20 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。