2024 年业绩基本符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入2.48 亿元，同比+21.16%，归母净亏损3.22亿元，扣非净亏损3.36 亿；其中4Q24 收入0.64 亿元，同比-5.2%，环比-9.21%，归母净亏损1.32 亿元，扣非净亏损1.36 亿元。业绩基本符合市场预期，盈利能力承压主要因下游客户融资仍不及预期需求偏弱，同时公司临港基地投入运营费用增加。

发展趋势

CDMO：保持国内领先地位，临港基地产能释放。2024 年CDMO 收入为1.35 亿元，同比+26.12%。毛利率-114.52%，亏损主要因下游需求走弱，执行订单价格仍处于低位，而公司临港产业基地一期已全面投产，运营成本及费用同比大幅增长。2024 年CDMO 新增订单金额超过2.7 亿元，截至2024 年底累计CDMO 项目为450 个。2024 年公司支持客户取得10 个IND 临床默示许可批件，2 个美国FDA 批件，截至2024 年底累计取得44个IND。产能方面，公司临港产业基地项目一期新增11 条载体生产线+5,000m2 细胞生产线，分别于2023 年9 月、2024 年3 月投产，公司累计投资12 亿元。

CRO：保持增长，客户群体持续扩大。2024 年CRO 收入8,582 万元，同比+8.02%，毛利率59.4%，同比-4.84ppt。公司CRO 客户群体不断扩大，截至2024 年底累计服务研发实验室客户超过1.28 万家，同时公司加大海外业务建设力度，以工具病毒载体制备服务、细胞株制备服务等核心产品为着力点，开拓美国科研服务市场，增强品牌知名度。

布局再生医学领域。2024 年4 月公司投资设立全资子公司和元和美，2024年9 月成立和元和美“再生医学中心”，布局再生医学及抗衰应用领域。目前，公司已构建覆盖细胞存储、原料生产到临床转化的CRO/CDMO 全面服务能力，并在参与上海市医药质量协会《人真皮成纤维细胞》团体标准的制定，为再生医学及抗衰领域提供高质量解决方案，同时也积极布局干细胞3D 大规模培养平台、基于慢病毒的CAR-MSC 平台工艺等新技术和工艺。

盈利预测与估值

考虑到下游需求尚未明显恢复同时公司产能仍处于爬坡阶段费用支出增加，我们下调2025 年的净利润预测至亏损2.85 亿（前值为亏损2.2 亿元），同时引入2026 年净利润预测亏损2.71 亿元。考虑到近期医药板块估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和6.40 元目标价(基于DCF 估值法)，较当前股价有12.7%的上行空间。

风险

产能利用率不及预期，客户需求不及预期，竞争加剧，研发风险，技术人员流失。