CGT 融资回升与监管规范落地，有望推动合规生产外包需求增长2026 年上半年，国内CGT 融资额16.62 亿美元，同比增长67.9%。818 号令与828 号令分别规范临床转化和药品管理，临床试验用药品制备需符合GMP 要求。随着项目推进及质量要求提高，具备CMC 能力、GMP 产能和质量体系的专业服务商有望承接更多订单。

公司是CGT 行业“卖铲人”，前三季度新增CDMO 订单超去年全年水平CDMO 是 CGT 最典型的“卖铲人”角色之一。2026 年前三季度，公司新增CDMO 订单超过2.3 亿元，CDMO 收入1.04 亿元，同比增长7.85%；期末合同负债5,969.26 万元，较2025 年末增长83.54%。截至9 月末累计协助客户取得IND 批件78 个，其中美国FDA 批件17 个。

临港产线利用率提升，前期投入有望逐步兑现收益2025 年末，临港基地固定资产原值12.14 亿元，11 条载体、18 条细胞及3 条灌装产线均已启用。2025 年载体及灌装产线利用率由46.58%升至83.84%，细胞产线由21.67%升至58.50%。随着产能利用率逐步提升，后续加速交付增加有望摊薄既有固定成本。

CRO 保持增长，再生医学业务逐步拓展

2026 年前三季度，CRO 收入7,277.32 万元，同比增长17.38%；中报披露CRO毛利率60.56%，是公司重要的毛利润支柱。前三季度再生医学服务收入374.98万元，同比增长63.36%，公司“1+N”区域制备中心合作已落地湖南长沙。

CRO 是现有业务的重要收入来源，再生医学仍处于低基数拓展阶段，随着公司再生医学业务商业化进度提速，再生医学业务有望成为重要增长极。

盈利预测与估值

我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为3.02/3.51/4.06 亿元，同比增长12.94%/16.07%/15.82%；归母净利润分别为-2.23/-2.15/-1.97 亿元，同比减亏5.07%/3.74%/8.25%，EPS 分别为-0.34/-0.33/-0.30 元。CDMO 毛亏收窄和CRO 毛利增长有望带动公司整体盈利修复。按2026 年11 月4 日股价6.37 元测算，对应PB 分别为3.49/4.26/5.34 倍。公司卡位CGT 行业“卖铲人”关键位置，合规产能准备充分，看好公司后续CDMO 订单量加速扩张。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示

下游需求及订单转化不及预期风险；产能利用率及毛利率修复不及预期风险；客户研发及商业化进度不及预期风险；新业务拓展及政策执行不及预期风险；现金流及融资风险等。