投资建议

展望2025 年，我们预计海内外科技厂商AIDC投建狂潮延续。其中，基建不仅直接受益于Capex扩张；随着高算力重塑AIDC形态，部分基建也受到催化/迭代，建议重点关注供电、制冷、加工3 个方面的增量投资机会。

理由

燃气轮机：1）需求端：北美为代表的AI算力缺电驱动，看好新装机景气持续。根据McKinsey，2024-30 年美国数据中心电力需求将从178TWh增长至606TWh（中性）。而美国电网基础设施面临老化、分散的问题，因此短期来看具备热效率高、稳定电力输出等优势的燃气轮机或为最优解决方案。根据 McCoy，2024 年1-9 月全球燃气轮机招标量同比增长33%。2）供给端：主机厂高度集中，供应链企业同步受益。据GEM统计，三菱、西门子、GE VERNOVA 2023 年合计市占率达76%。目前燃气轮机整体呈现供不应求的趋势、价格指数在2017-24 年间上升了30.12%。我们测算25-28 年AIDC驱动的燃机市场空间为90/104/125/151 亿美元。

柴油发电机：1）需求端：国内云厂商数据中心资本开支增加，应急备用电源驱动柴发订单。头部互联网厂商2025 年IDC资本开支积极。基于供电可靠性要求，大型数据中心通常需要设置备用电源系统，UPS+柴油发电机是目前的成熟应用。2）供给端：外资品牌占主导+产能有限，国产品牌有望实现0-1 突破。发动机约占发电机组成本的70%，外资品牌主导下柴油发动机供给紧张，康明斯、卡特均排产至26-27 年，给国产品牌带来机遇，我们测算25-27 年柴发OEM/发动机市场空间中枢为109/77 亿元。

液冷：1）需求端：AI高功耗+PUE要求趋严，加速液冷方案渗透。液冷技术可解决15kW以上机柜制冷，并将PUE分别降低至1.1 甚至接近1.0。我们认为，随着AIDC驱动高功率机柜的规模增加，液冷有望逐步替代传统风冷。2）供给端：冷板式液冷为目前主流方案，核心厂商增长空间打开。目前液冷有冷板式/浸没式/喷淋式三种方案，液冷板方案为主流。我们预计全球2029 年AI服务器液冷市场规模或达2,372 亿元，字节、华为等大厂均在加速布局，国内液冷厂商有望受益。

加工：1）耗材端：AI服务器拉动特高层PCB/ HDI需求，高端PCB制造增加钻针消耗、有望量价齐升。2）加工端：燃气轮机零件复杂，对机床要求提高，当前主要使用海外品牌，关注国产龙头五轴机床企业替代机遇。

盈利预测与估值

产业链相关标的包含：1）燃气轮机：应流股份、豪迈科技、联德股份、航宇科技、万泽股份（未覆盖）、杰瑞股份；2）柴发：潍柴重机、科泰电源、泰豪科技（均未覆盖）；3）制冷：英维克、冰轮环境（未覆盖）、中金环境（未覆盖）；4）加工：鼎泰高科、中钨高新（金洲精工）、科德数控。

风险

AIDC投资不及预期；新技术发展不及预期；关税风险。