事件：10 月30 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收15.17亿元，YOY +7.40%；归母净利润1.46 亿元，YOY -1.07%；扣非净利润1.28亿元，YOY -4.65%。业绩表现符合市场预期。公司境内、境外下游市场客户销售订单增加，销售规模增加。我们综合点评如下：

3Q25 业绩同环比实现增长；利润率有所下降。1）单季度：3Q25，公司实现营收6.03 亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62%；归母净利润0.56 亿元，同比增长26.45%，环比增长17.09%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.25ppt 至26.84%；净利率同比下滑0.61ppt 至9.76%。其中，3Q25毛利率同比下滑5.68ppt 至27.18%；净利率同比下滑1.55ppt 至8.96%。

保持研发投入强度；三季度回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.44ppt 至12.32%：1）销售费用率同比减少0.07ppt 至1.66%；2）管理费用率同比减少0.36ppt 至5.11%；3）财务费用率为1.31%，去年同期为1.42%；4）研发费用率同比增加0.09ppt 至4.23%；研发费用0.64 亿元，YOY+9.73%。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据14.09 亿元，较年初增加18.06%；2）预付款项0.38 亿元，较年初减少51.10%；3）存货10.20 亿元，较年初增加14.76%；4）合同负债0.07 亿元，较年初增加95.86%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为1.06 亿元，去年同期为-0.14 亿元，主要系公司三季度销售回款同比增加所致。

积极布局海外市场；订单等方面进展顺利。1）航空领域：今年，公司与国际客户陆续签署新长协，新长协不仅给公司带来了确定性订单，而且显著提升公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。2）燃气轮机领域：针对海外燃机客户，公司首次实现产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链延伸。今年，公司与贝克休斯签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GE Vernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。3）核电装备领域：公司向法国电力交付核电领域首件产品，不仅验证了技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立口碑，为承接核级锻件订单奠定资质基础。

投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速燃机、半导体设备等新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别为2.41 亿元、3.52 亿元、4.49 亿元，对应PE 分别为39x/27x/21x。我们考虑到公司产能逐步释放和国内外多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。