2025 年前三季度业绩符合市场预期

公司公布2025 年前三季度业绩：2025 年前三季度公司实现营业收入15.17 亿元，YoY+7.40%；实现归母净利润1.46 亿元，YoY-1.07%；实现扣非后归母净利润1.28 亿元，YoY-4.65%。单季度来看，3Q25 公司实现营业收入6.03 亿元，YoY+46.60%，QoQ+22.62%；实现归母净利润0.56 亿元，YoY+26.45%，QoQ+17.09%。公司业绩符合市场预期。

发展趋势

三季度业绩同环比明显改善，盈利能力略有下滑。1）3Q25 公司实现归母净利润0.56 亿元，YoY+26.45%，QoQ+17.09%。业绩同环比明显改善。我们认为，主要因海外商用航空发动机领域需求持续景气以及AI 数据中心带来燃气轮机需求大幅增长。2）2025 年前三季度公司毛利率/净利率分别同比下滑1.19ppt/0.55ppt 至26.84%/9.76%，我们认为主要因产品结构变化所致。

经营活动现金流明显改善，在手订单饱满保障业绩增长。1）公司前三季度经营活动现金流净额为1.06 亿元，较去年同期的-0.14 亿元大幅改善，主要因Q3 销售回款增加所致。2）根据公司中报，截至1H25 公司在手订单合计约59.68 亿元，包括长协订单30.30亿元，我们认为有望为未来业绩增长提供坚实保障。

一体化交付战略加速落地，新业务布局夯实长期增长基础。1）一体化交付战略加速落地，公司正从锻件向精加工零件、完整转子部件延伸，价值量显著提升。2）新业务多点开花，根据公司公告：公司在半导体设备零部件领域已向客户交付样品验证，评审通过后进入小批量产；同时在水下装备领域已占据部分份额，我们认为未来有望成长为新的亮点业务。

盈利预测与估值

考虑到部分国内客户交付节奏调整因素影响，我们下调2025 年归母净利润预测30.8%至2.13 亿元，引入2026 年归母净利润预测3.01 亿元。当前股价对应2026 年31.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价48.1%至55.31 元，对应2026 年35.0x P/E，潜在涨幅11.7%。

风险

1）宏观环境与政策风险；2）产品及订单交付不及预期。