航宇科技发布年报，2025 年实现营收20.34 亿元（yoy+12.64%），归母净利1.86 亿元（yoy-1.40%）。其中Q4 实现营收5.16 亿元（yoy+31.51%，qoq-14.45%），归母净利4009.04 万元（yoy-2.57%，qoq-27.87%）。公司业绩低于预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为2.19 亿元），主要由于子公司处于战略投入期出现亏损（控股子公司成航发通用动力亏损926.42 万、贵州钜航公司亏损1063.62 万元），以及公司计提商誉减值准备1242.67 万元。我们认为25 年子公司亏损等原因属于短期影响，26 年各子公司条线有望逐步扭亏，同时我们仍看好下游国际航空需求复苏，叠加燃气轮机高景气周期下，公司有望实现长期成长，维持“买入”评级。

各领域收入均实现增长，境外收入占比接近50%分产品来看，公司2025 年：1）航空锻件收入14.81 亿元，同比+8.59%，毛利率28.51%，同比-1.37pcts；2）航天锻件收入1.13 亿元，同比+66.92%，毛利率22.06%，同比-1.75pcts；3）燃气轮机锻件收入2.78 亿元，同比+38.64%，毛利率26.23%，同比-0.26pcts。分地域来看，公司25 年实现境内主业收入10.09 亿元，同比+9.20%，保持了稳定增长态势。同时公司主动对接全球市场需求，与GE、PW、SAFRAN、Honeywell 等国际巨头深化合作，拓展成效显著，实现境外主业收入9.11 亿元，同比增长19.35%，境外主营业务收入占比进一步提升至接近50%。

25 年末公司合计在手订单约为64.27 亿元

根据公司年报，截至2025 年末公司在手订单持续增长，以客户已下的订单统计，公司尚有在手订单总额35.29 亿元，同比增长26.83%。此外根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98 亿元，同比增加40.27%。综上，截至25 年末，公司合计在手订单约为64.27 亿元，同比增加32.57%。

26Q1 业绩稳健增长

公司同步发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现收入5.31 亿元，同比+25.88%，实现归母净利润0.56 亿元，同比+31.65%。26Q1 公司销售毛利率为30.03%，同比+3.80pcts。公司作为航空发动机锻件核心供应商，受益于航空、军工下游需求恢复和海外业务拓展。自2022 年至今，公司已将主逻辑逐步由军工订单转向海外市场开拓，公司在海外航空、燃机客户订单持续增长，国内高端装备与航天领域景气度高，新市场成长动能显现。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润为2.84/3.87/5.30 亿元（26-27 年较前值分别调整-13.89%/-10.08%），对应EPS 为1.49/2.03/2.78 元。下调盈利预测主要考虑到公司国内军品订单或有所延后，同时部分军品阶梯降价导致公司航空锻件盈利能力或小幅下滑。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍，考虑公司国际民航及燃机业务持续向好，后续增长点较多，有望加速成长，给予26 年48 倍PE，上调目标价为71.52 元（前值60.55 元，对应35 倍26 年PE）。

风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。