事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入20.3 亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润1.9 亿元，同比减少1.4%。2026 年一季度公司实现营业收入5.3 亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长31.6%。

26Q1 公司收入及利润同增26%/32%，研发投入增长149%。1）得益于两机订单高景气、规模效应释放以及降本增效，26Q1 公司收入5.3 亿元（同比+26%），归母净利润5640 万元（同比+32%），扣非净利润5258 万元（同比+63%）。2）26Q1 研发投入3970 万元，（同比+149%），占营收比重由3.8%提升至7.5%，公司持续深化高端产品迭代及国际认证壁垒。

2025 年海外占比升至47%，境内业务回暖。2025 年，1）得益于国际业务需求增长及深化对长期客户合作，公司外贸业务持续增长，境外收入达9.1 亿元（同比+19%），外贸主营占比升至47.45%。公司作为亚洲最大商发环锻供应商，是国内唯一同时获得GE、赛峰、普惠、RR 认证的锻件公司，看好全球市占率持续提升。2）境内业务收入10.1 亿元（同比+9%），境内客户去库存影响减弱，同时公司加大新客户拓展，境内业务扭转下滑趋势，看好公司国内贵阳方向核心地位、商业航天及燃机订单开拓。

2025 年燃机占比升至14.5%，燃机锻件一站式交付模式创新。2025 年，1）燃机锻件收入2.8 亿元（同比+39%），占主营业务收入的比例上升到14.5%。2）向贝克休斯实现从锻件毛坯到精加工成品交付，并与贝克休斯签署了总额超亿元的框架采购协议，公司海外燃机锻件一站式交付模式走在国内前列。

一体化持续推进、成本控制优势突出、海外产能加速布局。1）2026 年4 月，子公司德宇检测通过Nadcap 材料测试实验室认证，叠加成航发加工能力加持，公司打通锻造-热处理-加工-检测全流程服务能力。2）NISP 近等温旋压成形技术已完成部分客户的试验件交付，盈利能力有望持续提升。3）2026 年将重点完成项目前期的境内外投资审批备案手续、土地获取及工程设计，力争年内开工建设。该基地将立足欧洲核心区域，依托当地良好的产业配套和政策环境，就近服务GE 航空、普惠、赛峰、罗罗等现有欧洲核心客户，同时积极拓展欧洲、美洲及中东工业制造产业链市场，提升对海外客户的响应效率与一站式交付能力。

投资建议：考虑两机需求高景气，我们调整盈利预测，预计公司2026/2027 年收入为26.02/31.28 亿元（原值26.02/30.75 亿元），归母净利润为2.90/3.98 亿元（原值2.90/3.51 亿元），新增2028 年收入36.85 亿元，归母净利润为5.15 亿元。对应EPS分别为1.52/2.09/2.70 元，对应PE 分别为48/35/27X，公司作为国内两机环锻核心供应商，受益于海内外市场高景气，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场发生重大不利变化风险、市场拓展与竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险