事件：公司2024 年公司实现营业收入 3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08 亿元，同比-72.73%。毛利率53.56%，同比-1.53pct。单Q4实现营业收入1.83 亿元，同比-18.54%；归母净利润0.40 亿元，同比-34.96%。

2024 年公司收入同比下降9.99%，主要受宏观经济等因素影响，公司部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收出现延期，导致公司整体营业收入不及预期；营业收入按产品拆分，数字风洞测试评估/网络靶场及运营/安全防护与管控收入分别同比+50.50%/-33.84%/-41.93%；归母净利润同比下降72.73%，主要系在收入下滑的同时，公司管理费用/研发费用分别同比+1.12%/10.19%。

公司全年实现高质量交付150+网络靶场，持续构建高技术壁垒。2024年公司连续支撑120+场赛事演练；截至2024 年末公司已累积支撑全国750+场重点安全赛事演练，覆盖全国69 万+人次；连续三年在国家网安周发布“网络安全人才实战能力白皮书”。

2024 年公司数字风洞产品实现营业收入1.75 亿元，同比实现高增。公司“数字风洞”产品体系覆盖数字政府测试评估、数据安全测试评估、工业互联网安全测试评估等六大典型应用场景；先后建设并运营香港“数字风洞”测评中心和北京“数字风洞”测评中心。公司春秋AI 大模型安全测评“数字风洞”平台内置基础数据集100 余个，总测评用例超过500 万条，模拟红队的AI 越狱和变异性检测载荷2 万余个；已接入DeepSeek、百度千帆、通义千问、月之暗面等40 余个AI 大模型API。

公司发布了元方原生安全大模型一体机和行业大模型产品及方案。前者面向轻量化AI 需求企业，集成大模型及智能办公套件，通过软硬件预调优实现“插电即用”，满足通用场景需求；后者针对金融、制造等垂直领域，通过持续预训练与微调技术打造行业专属大模型产品及方案，以满足行业用户在特定场景的深化应用。

盈利预测：根据公司年报，我们调整公司2025/2026/2027 年归母净利润预测至0.58/0.94/1.34 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。