事件：南网科技发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入36.85 亿元，同比+22.27%；归母净利润4.21 亿元，同比+15.28%；扣非归母净利润4.03 亿元，同比+16.9%。其中，2025Q4 公司实现营业收入15.86 亿元，同比+75.44%；归母净利润1.34 亿元，同比+57.1%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比+80.18%。

点评：

储能业务毛利率承压，试验检测业务稳健增长：2025 年储能系统技术服务实现营业收入9.43 亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.9%，同比下降4.21pcts。

营收高速增长主要系部分大型储能EPC 项目完工验收，毛利率下降主要系行业竞争加剧以及个别大型EPC 储能项目毛利率较低拉低整体毛利水平。2025 年试验检测及调试服务实现营业收入9.37 亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.9%，同比增长3.07pcts。毛利率提升主要系产品质量试验检测、电气设备与材料试验检测及状态评估等高毛利业务的占比增加。

智能监测设备与智能配用电设备营收持续增长：2025 年智能监测设备实现营业收入5.27 亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.3pcts。营收增长主要系安全感知设备及监控系统、视频监测及故障定位装置等业务收入增长。2025 年智能配用电设备实现营业收入9.23 亿元，同比增长21.43%；毛利率为36.61%，同比增长0.85pcts。营收增长主要系“丝路”相关核心板、负荷管理装置等及配电自动化终端及一二次成套设备收入大幅增长。

机器人及无人机业务平稳，毛利率小幅提升：2025 年机器人及无人机实现营业收入3.16 亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.3pcts。营收增长主要系无人机巡检系统业务、充电柜及其附属设备快速增长；毛利率下降主要系个别产品市场平均售价有所下降。

盈利预测、估值与评级：考虑到储能行业竞争加剧，审慎起见我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润5.34/6.38/7.57 亿元（下调14%/下调18%/新增），当前股价对应PE 为59/50/42倍。公司背靠南网集团，技术服务和智能设备等业务均有广阔空间，维持“增持”评级。

风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。