投资要点

事件：公司前三季度实现营收22.57 亿元，同比+1.7%；归母净利润3.16 亿元，同比+4.9%；扣非归母3.02 亿元，同比+4.0%；毛利率34.8%，同比+0.2pct，归母净利率14.0%，同比+0.4pct。其中Q3 营收9.09 亿元，同比+23.8%；归母1.56 亿元，同比+26.5%；扣非归母1.51 亿元，同比+30.4%；归母净利率17.1%，同比+0.4pct。业绩略超市场预期。

试验检测整合强化区域优势、储能订单履约支撑后续增长。公司8 月底完成粤能电力100%股权收购，交易对价4.45 亿元，进一步强化广东区域试验检测业务布局。粤能电力具备工程服务、设备检测等综合能力，与公司原有技术服务业务形成互补，后续通过技术共享、客户拓展及交付资源协同，有望提升大型机组调试、电网设备检测等项目承接能力。储能方面，公司在手订单充足，正加快推进项目履约；构网型储能及移动储能产品面向电网调节、末端低电压治理和应急支撑等需求持续拓展。我们预计，技术服务整合与储能项目交付将共同支撑后续业绩释放。

SST 进入场景示范验证、算电协同拓展成长空间。8 月，公司发布柔性电网系列产品，并与6 家单位完成SST 意向订单签约，产品进入场景示范验证阶段。公司搭建国产SiC“器件—模块—装置”全链条研发体系，在整机拓扑、控制保护及系统集成等领域积累自主知识产权超60 项，面向算力中心绿电直连、柔性配电网及微电网提供产品与方案。同时，公司联合国家新型储能创新中心、南网科研院、东阳光及秦淮数据共建算电协同技术联合研究院，打通电力装备研发、储能测试及算力应用场景，有望推动示范验证向工程应用转化，打开中长期成长空间。

费用投入保持稳定、经营现金流同比改善。前三季度期间费用4.35 亿元，同比+3.9%，期间费用率19.3%，同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/8.4%/7.7%/0.1%，同比-0.4/+0.3/+0.2/+0.4pct。其中研发费用1.74亿元，同比+4.3%。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为8.37/10.89/7.48 亿元，后续项目验收及回款有望进一步改善资金周转。

盈利预测与投资评级：考虑到公司储能确收节奏存在不确定性，我们下修公司26-28 年归母净利润分别为5.7/7.5/10.0 亿元（此前6.1/8.1/10.0 亿元），对应现价PE 分别为36/27/20 倍。公司试验检测整合持续推进，储能项目履约支撑主业，SST 及算电协同布局打开中长期空间，维持“买入”评级。

风险提示：项目交付及验收不及预期，储能业务竞争加剧等。