核心观点

公司前三季度收入增长承压，主要由于呼吸道发病率相比去年同期处于较低水平，叠加增值税率调整、医保控费以及行业竞争加剧等因素影响，量价均有所下降。近期流感活动逐步进入快速上升阶段，流感季或提前到来，Q4 业绩情况需要观测呼吸道疾病发病情况，公司目前积极拓展线上销售渠道及海外业务，未来有望贡献新的业绩增长点。明年随着增值税率调整的影响出清，公司收入增速有望改善，增长情况需观察呼吸道感染发病水平。

事件

公司发布2025 年三季报

2025 年前三季度公司实现营收3.30 亿元（-36.56%），归母净利润1.31 亿元（-46.37%），扣非归母净利润1.12 亿元（-49.96%），基本每股收益为0.96 元/股。

25Q3 公司实现营收0.54 亿元（-45.90%），归母净利润0.06 亿元（-84.04%），扣非归母净利润93 万元（-97.13%），基本每股收益为0.04 元/股。

简评

多重因素影响下前三季度业绩承压，Q4 逐步进入流感高发期，关注后续流感发病趋势

2025 年前三季度公司实现营收3.30 亿元（-36.56%），归母净利润1.31亿元（-46.37%），扣非归母净利润1.12亿元（-49.96%）。

25Q3 公司实现营收0.54 亿元（-45.90%），归母净利润0.06 亿元（-84.04%），扣非归母净利润93 万元（-97.13%）。前三季度收入增长承压，主要由于呼吸道发病率相比去年同期处于较低水平，叠加增值税率调整、医保控费以及行业竞争加剧等因素影响，量价均有所下降。利润端下滑幅度大于收入端，主要由于收入规模下降导致固定成本摊薄效应减弱，各项费用率有所提升。根据国家流感中心监测数据显示，近期流感活动逐步进入快速上升阶段，第44 周南北方省份流感样病例占门急诊病例比例均高于上一周水平，也高于去年同期水平，预计相关检测需求会逐步提升，关注后续流感发病趋势。

专注呼吸道检测领域，产品矩阵完善，积极拓展居家检测及海外市场公司专注呼吸道POCT 快速检测领域，拥有丰富的呼吸道病原体快速检测产品线，能够覆盖多种常见呼吸道病原体，并且形成了多种病原体联合检测的产品特色。同时，公司在消化道、优生优育、肝炎等领域均有产品布局，并稳步推进包括神经系统检测相关产品在内的多个在研项目。此外，公司积极拓展居家检测及海外市场，寻找新的业绩增长点。

在居家检测方面，公司持续加大官方旗舰店及其他线上平台的市场推广力度，并通过多种新媒体方式普及疾病检测知识，提升用户对产品的认知和使用意愿。

在海外市场方面，公司已取得了多个海外准入许可及产品注册证，其中在欧洲市场，公司取得了人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测试剂盒（自测）、促黄体生成素（LH）检测试剂盒（自测）两项CE（IVDR）产品注册证，实现了在欧洲市场C 端业务产品布局的零的突破；在美国市场，公司于2025 年7 月正式取得甲型流感病毒/乙型流感病毒抗原检测试剂盒的FDA 510（k）产品注册证，为公司突破美国市场奠定了重要基础，在东南亚市场，部分国家已经形成了较为丰富的产品矩阵。

公司战略规划清晰，设立产业基金孵化新机遇

2025 年4 月，公司拟出资1.99 亿元与嘉兴君重资产管理有限公司共同出资设立嘉兴英诺特体外诊断产业投资并购合伙企业，出资占比为99.50%，投资领域为生物医药领域的非上市企业，包括但不限于体外诊断、生命科学等领域的成长性企业。根据公司战略规划，在深耕呼吸道病原体检快速检测领域的同时，公司拟通过进入以神经系统疾病检测市场为代表的新检测领域，丰富公司的产品矩阵，围绕“一老一小”的主线深化产品矩阵布局，另一方面公司将通过加大产学研合作、合作研发、对外投资等合作方式的资源投入力度，为公司孵化新机会做储备。目前，公司已与清华大学、北京儿童医院等知名机构建立产学研合作关系，并与国际超敏检测技术龙头企业Quanterix 达成战略合作，将基于单分子检测的超灵敏免疫分析技术Simoa 成功引入，正加紧相关仪器和配套试剂的研发工作，未来有望成为新的业绩增长点。

公司毛利率有所下降，研发投入保持较高水平，回款情况改善明显公司前三季度销售毛利率78.31%（-2.64pp），主要系呼吸道检测产品出厂价有所下降以及增值税政策调整等因素影响所致，公司销售费用率14.99%（+4.32pp），管理费用率8.40%（+2.20pp），预计主要由于营业收入规模下降，固定成本摊薄效应降低所致；研发投入占营收比18.33%（+6.62pp），主要系公司在营收下滑背景下仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用达6055 万元，同比下滑0.7%；财务费用率-1.27%（-0.52pp）。2025年前三季度公司经营性现金流净额为0.86 亿元，去年同期为2.14 亿元，同比下降60.00%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。公司2025 年三季度末应收账款余额为0.16 亿元，较年初下降58. 37%，前三季度应收账款回款天数为22 天，同比下降19 天，公司回款情况改善明显。其余财务指标基本正常。

展望Q4 及明年，仍需观测呼吸道疾病发病情况，明年业绩有望改善展望Q4 及明年，我们预计呼吸道检测渗透率预计仍有提升空间，Q4 业绩情况仍需观测呼吸道疾病发病情况，公司目前积极拓展线上销售渠道及海外业务，未来有望贡献新的业绩增长点。明年随着增值税率调整的影响出清，公司收入增速有望改善，但增长情况仍需观察呼吸道感染发病水平。

盈利预测与估值

短期来看，由于今年呼吸道发病率相比去年同期处于较低水平，叠加增值税率调整、医保控费以及行业竞争加剧等因素影响，公司短期业绩承压，Q4 及明年仍需进一步观察流感发展趋势。中长期来看，公司作为呼吸道病原体快速检测领域的龙头企业，在产品注册、渠道、品牌等方面已构建较强竞争壁垒，随着国内呼吸道检测临床认知的提升，我们预计呼吸道检测渗透率仍有较大的提升空间，同时公司积极布局居家检测及海外市场，有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.50、5.16、5.73 亿元，同比增速分别为-27.54%、14.55%、11.05%，归母净利润分别为1.75、2.03、2.28 亿元，同比增速分别为-28.98%、15.51%、12. 73%。

以2025 年11 月18 日收盘价计算，2025-2027 年PE 分别为26、23、20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析

1）行业竞争加剧风险：目前呼吸道检测领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；

2）医保控费等政策风险：公司部分检测项目在医保报销范围内，未来若医保进一步加大控费力度，可能导致公司呼吸道检测产品销量受到影响；

3）行业渗透率提升不及预期影响：目前在呼吸道检测领域渗透率较低，国内呼吸道检测临床认知正逐步提升，若后续若渗透率提升进度不及预期可能对公司增长带来不利影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；

5）敏感性分析：公司产品收入与呼吸道发病水平相关，在悲观预期下，我们预计公司收入增速由同比-27.54%/+14.55%/ +11.05%下修至同比-31.59%/+2.83%/ +2.37%，归母净利润由同比-28.98%/ +15.51%/+12.7 3% 下修至同比-32.67%/+4.07%/ +3.84%。

6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。