维持增持评 级，上调目标价至 836.08元。公司是国内人工智能芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，考虑到Q1 业绩大幅度超出预期（25Q1 归母净利润同比增速256.82%，25 年原来全年预期归母净利润为负），上调其25/26 年EPS 为5.05/8.00 元（原值25/26 年为-0.64/0.25 元），预计27 年EPS 为10.23 元；上调其25/26 年营收至71.23/93.30 亿元（原值25/26 年为21.72/29.86 元），预计27 年营收为116.61 亿元。半导体设计大芯片行业2025 年平均估值为43 倍PS，公司是AI 加速卡稀缺标的，可比公司主要集中在图像GPU 或者CPU 大芯片，因此考虑一定的估值溢价，给予其2025 年49 倍PS，目标价836.08 元。

25Q1 业绩同环比高增，随着国内CSP 厂商需求增加，AI 芯片加速放量，业绩有望维持高增。根据业绩公告，公司25 年Q1 实现营收11.11 亿元，YoY +4230%，QoQ+12%；归母净利润3.55 亿元，24 年同期-2.27 亿元，同比大幅转正，QoQ+31%；毛利率55.99%，环比增加-1pcts。24 年实现营收11.74 亿元，YoY+65.56%；归母净利润-4.52 亿元，亏损大幅收窄。其中公司研发投入24 年在12.16 亿元，YoY+8.77%，25Q1 研发2.73 亿元，YoY+60.73%。公司25Q1 方面，存货是27.55 亿元，环比增加9.81 亿元；预付款是9.73 亿元，环比增加1.99 亿元，显示AI 芯片放量加速。

公司持续推进产品迭代，依托智能芯片及加速卡，打开新市场需求。

1）思元系列：公司已推出多款云端智能芯片，包括思元100、思元270、思元290 和思元370 等。后续还将持续推进AI 芯片的研发；2）训练整机：公司推出的玄思1000 和1001 智能训练整机，为大规模人工智能训练提供了强大的计算支持。

催化剂。AI 芯片加速迭代；需求持续向上。

风险提示。公司技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。