国产芯片中军，技术立足，生态完整：寒武纪是国内智算芯片领域的标杆企业，能提供完善的云、边、端系列化智能芯片和基础开发软件套件产品，具有完善统一的产品生态。公司与服务器厂商合作，将自研算力芯片应用于互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域。公司主要云端算力芯片思元590 综合性能接近英伟达A100，处于国内领先水平。下一代产品思元690 预计性能翻倍，竞争力将更加突出。

人工智能高歌猛进，应用落地推升算力需求：2022 年底，ChatGPT横空出世，世界进入智算时代，全球算力芯片需求井喷。2025 开年，DeepSeek 发布R1 推理模型，以其极低的训练成本和超强的推理能力震惊全球，带动大模型在各行各业广泛落地。国产芯片在推理应用阶段性价比和可用性大增，互联网、金融、运营商等行业客户国产芯片验证积极推进，订单持续落地。

中美竞争加速国产替代，成就千亿级市场：大国科技竞争的宏大叙事下，算力国产化替代的紧迫性和重要性持续提升。预计2024 年英伟达算卡在中国的市场规模超过100 亿美元，占据70-80%的市场份额。预计2025 年国内算力需求高速增长，市场容量有望翻番。在美国限制芯片出口的背景下，国产算力芯片有望占据更多份额，成就千亿级市场。寒武纪凭借技术能力和先发优势，有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额。

目标价987 元，首次评级买入：预计公司2025-2027 年收入84.2 亿/134.8 亿/216.0 亿元人民币，归母净利润27.7 亿/48.1 亿/82.3 亿元人民币。首次评级买入，给与目标价987元，对应市值4,114 亿元，对应2027 年50 倍PE，较现价有63.5%的上升空间，首次评级买入。

风险提示：AI 芯片需求放缓，供应链波动，行业竞争加剧