事件：

2025 年10 月18 日，公司发布2025 年三季报。前三季度，公司实现营业收入46.07 亿元，同比增长2386.38%，归母净利润为16.05亿元，同比扭亏。

观点：

业绩延续高增长，维持高研发投入。前三季度，公司实现营业收入46.07 亿元，同比+2386.38%，实现归母净利润为16.05 亿元（去年同期为-7.24 亿元），同比大幅扭亏。第三季度，公司实现营业收入17.27 亿元，同比+1332.52%，实现归母净利润5.67 亿元（去年同期-1.94 亿元），同比扭亏，实现自2024Q4 以来连续4 个季度单季度归母净利润为正。公司前三季度销售毛利率为55.29%，同比基本持平；销售净利率为34.81%，盈利能力持续提升。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.93%、2.99%、0.35%、18.29%，除财务费用率同比由负转正外，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率费用同比皆显著下降，主要受报告期内营收同比大幅增长影响。报告期内，公司保持高研发投入，前三季度公司研发投入合计7.15 亿元（同比+8.45%），第三季度研发投入2.58 亿元（同比+22.05%）。

存货创历史新高，下游需求有望加速兑现。报告期末，公司存货达37.29 亿元，同比+267.33%，创同期历史新高。年内，公司持续深化与大模型、互联网等领域头部企业技术合作，凭借人工智能芯片产品优势拓展市场份额。全年来看，公司有望充分受益于国产人工智能算力需求增长。

定增落地，总募资39.85 亿投入芯片、软件开发和补充。2025 年10 月21 日，公司完成39.85 亿元定增，用于应对智算需求快速增长。本次定增以1195.02 元/股的价格发行333.49 万股，募资主要用于：（1）面向大模型的芯片平台项目，拟使用募集资金20.54亿元；（2）面向大模型的软件平台项目，拟使用募集资金14.52亿元；（3）补充流动资金，拟使用募集资金4.79 亿元。我们认为，本次定增有助于优化公司资本结构，支撑公司高研发投入需求。

盈利预测及投资评级：前三季度，公司业绩同比高速增长，下游需求强劲。大国博弈背景下，公司作为AI 算力国产化领军企业，有望充分受益于国产替代进程。此外，公司近期成功完成近40　　亿元的定增，为后续芯片研发和生态建设续航。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为21.30/46.39/72.47 亿元，预测公司2025-2027 年EPS 分别为5.05/11.00/17.19 元，当前股价为1429.5 元，对应2025-2027 年PE 分别为283.1/129.9/83.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：供应链稳定风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。