事件概述：2026 年7 月28 日，寒武纪发布《2026 年限制性股票激励计划（草案）》。

激励覆盖近千名核心人员，考核目标体现发展信心。本次激励计划拟授予500 万股限制性股票，约占公司当前总股本的0.80%。其中，首次授予400 万股，占本次授予总量的80%；预留授予100 万股，占本次授予总量的20%。本次限制性股票首次授予及预留授予的价格均为750 元/股。参与激励共计945 人（占2025年末公司总人数1107 人的约85%），包括多名核心技术人员。

公司层面主要以累计营业收入作为业绩考核指标：2026 年营业收入目标值/触发值不低于135/108 亿元；2026—2027 年累计营业收入目标值/触发值不低于405/324 亿元；2026—2028 年累计营业收入目标值/触发值不低于1000/800 亿元。高考核目标体现公司对未来发展信心。叠加2026 年5 月公司获批120 亿元综合授信额度（36 个月可循环），为Fabless 模式下的流片及研发投入提供资金保障，国产算力龙头未来有望加速发展。

高增长趋势明确，未来高景气度有望延续。公司2026Q1 业绩实现同比环比双高增：2026Q1 营业收入同比/环比分别增长159.6%/52.7%；归母净利润同比/环比分别增长185.0%/122.9%。业绩大幅提升核心受益于AI 行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品竞争力持续拓展市场，带动收入利润同步高增。

“模算协同”将是中国的伟大机遇，“国模+国芯”有望给龙头带来发展契机。研发及生态方面，2025 年公司研发投入11.7 亿元，研发团队887 人，占员工总数80.13%。公司对GLM-5.2 实现Day0 适配，并持续适配Qwen3-Next、Qwen3-VL、HunYuan、LongCat 等主流大模型。技术层面，公司已掌握7nm 先进工艺下的复杂芯片物理设计关键技术，并应用于多款芯片产品；智能处理器微架构及指令集针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型等场景持续迭代优化；基础系统软件平台在框架生态、通信与系统软件等维度持续完善，训练软件平台拓展了适配模型广度并提升了模型训练性能。

投资建议：公司是国产AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。考虑到公司与国产头部大模型适配加深，进一步打开公司成长空间，我们预计2026-2028 年营业收入分别为155.83/264.66/396.75 亿元，归母净利润为52.30/98.25/156.12 亿元，EPS 分别为8.32/15.64/24.85 元，当前股价对应PE分别为133X、71X、45X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。