2026年8月7日 ，寒武纪发布 2026 年半年度报告。上半年公司实现营业收入59.96 亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11 亿元，同比增长122.61%。

单季度看，Q2 营收31.11 亿元，同比+75.83%，环比+7.84%；归母净利润12.98 亿元。

点评：

预付款是存货增长的来源，存货是收入增长动力。芯片设计公司从需求到收入有稳定的传导链条：客户需求确定后GPU 厂商向代工厂投片，报表体现预付款增长；约一个季度后晶圆回片入库，带动存货增长；再隔一个季度完成交付，客户确收、付款，营收增加。复盘寒武纪历史，2024 年，预付款从24Q1 的2.05 亿元增至24Q2 的5.50 亿元、24Q3 的8.54 亿元，存货从24Q2 的2.35 亿元增至24Q3 的10.15 亿元、24Q4 的17.74 亿元，单季营收从24Q3 的1.21 亿元增至24Q4 的9.89 亿元、25Q1 的11.11 亿元，三项指标依次滞后一个季度；2025 年，四个季度预付款维持在6.90-9.73 亿元，同期单季度营收也未上台阶。

存货环比接近翻倍，三季度收入支撑充分。26Q1 预付款由25Q4 的7.45 亿元增至18.97 亿元，新一轮大规模投片启动；按传导节奏，Q2 处于存货形成期——期末存货由44.97 亿元增至82.48 亿元，创历史新高。Q2 营收环比较低仅+7.84%，反映的正是投片重启后、存货尚未转化为收入的阶段特征。

且本轮存货的转化条件好于以往：此前供应不确定阶段存货中需保有较高比例的安全库存，预付款连续两个季度大额投放并按季转化为存货，表明投片渠道畅通、产能供应有保证，防御性备货必要性下降，82 亿元存货能更多转化为营收。按滞后一个季度的规律，三季度收入有望显著增长；Q2 预付款进一步增至29.14 亿元，环比+53.6%，对Q3 存货与Q4 收入形成接续支撑。

盈利预测与投资评级： 预计2026-2028 年归母净利润分别为60.15/132.25/244.39 亿元，分别对应114/52/28 倍PE。国产算力需求景气延续，公司作为国产云端智能芯片头部厂商，预付款与存货指标指向三季度收入放量，给予“增持”评级。

风险提示：AI 发展不及预期，下游需求不及预期，新品导入不及预期，行业竞争加剧。